博迈科：20年前三季业绩同比+241％，净利率逐季提升

超 60亿元在手大单推动业绩高增长，经营现金流量净额连续三季正流入。目前公司在手大单超 60亿元，Arctic LNG 2、Mero2、MV32、MV33等项目运行良好。20年前三季度公司实现收入 16.5亿元，同比+114.9%，其中 Q3单季收入6.8亿元，同比+153.3%；前三季度归母净利 7925万元，同比+241.2%，其中Q3单季归母净利 3715万元，同比+303.1%。20年公司经营活动现金流量净额连续三个季度正流入，前三季合计达 5.2亿元，创近四年新高。前三季度公司毛利率 9.17%，同比-3.5pp，毛利率走低主要系公司项目施工进展较快，部分合同负债确认收入时间滞后于成本，前三季度公司合同负债达 8.5亿元，预计公司毛利率将随着各类项目交付逐渐释放。

费用管控能力与效率提升，净利率逐季升高。2020年前三季度公司销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 0.2%/2.6%/3.9%/-0.1% ， 同 比-0.5pp/-2.7pp/-0.8pp/-2.9pp，期间费用率合计为 5.7%，同比-6.9pp。公司近年来通过自动机器人、改善工艺等方式，提高生产效率，减少人工及氩气成本，受益于此，公司净利率自 2019年以来呈逐季回暖趋势，2020年前三季度公司净利率 4.8%，同比+1.8pp，Q3净利率 5.5%，创自 19年以来单季最高。

实力增强+绑定大客户+扩产，公司市占率持续提升。公司业务从生活楼模块走向电气间、上部油气处理模块，从建造走向详设、调试、总装全产业链覆盖，业务实力不断增强。公司凭借安全性和效率积累了良好的客户口碑，与 Modec、SBM、Technip 等国际巨头建立长期紧密合作关系。公司非公开发行股票已获证监会核准批复，2#码头、四期场地等募投项目建设进展顺利，强化了公司承接大型模块与 FPSO 总装实力。预计公司市占率将随着行业回暖持续提升。

盈利预测与投资建议。公司是全球海工产业链转向中国的排头兵，预计2020-2022年归母净利润分别为 1.5、2.9、4.0亿元，对应 PE 27、

14、10倍，维持“买入”评级。

风险提示：油价大幅波动风险；项目预算风险；市场竞争风险；汇率波动风险。