华北制药：乙肝疫苗持续高增长，狂犬单抗进优先审评

疫苗业务表现持续亮眼，财务费用影响业绩表现。2020Q3实现营收与归母净利润分别为 30.2亿、1866万元，同比增长 12%、54%；2020Q3实现扣非净利润为 269万元，同比下滑 57.8%。公司前三季实现收入增长主要原因有：1）疫情影响逐步解除，抗生素业务恢复增长；2）金坦生物乙肝疫苗业务逆势增长，金坦生物受益于国内乙肝疫苗市场逐步去产能化的结构性变化，公司产品不断提高在二类成人乙肝苗市占率。2020前三季，金坦生物乙肝疫苗批签发量为1419万支，Q3单季度批签发 484万支，同比增速分别为 92%、77%，预计全年批签发量超 1600万支。2020前三季销售费用率为 23.6%，低于去年同期 5.4个百分点；管理费用率为 4%，低于去年同期 0.6个百分点；财务费用 4.2亿元，同比增长 12.6%，是影响公司业绩表现的主要原因。

重磅产品狂犬单抗纳入优先审评，有望成为大单品。狂犬单抗是国内独家 1类新药，是公司核心在研创新药，目前已经被正式纳入优先审评，获批进度有望大幅缩短，预计 2021Q1获批上市。根据现有狂犬疫苗接种人群数量计算，狂犬单抗拥有约 600万受众群体，预计公司将取得 50%市占率，未来有望达到 30亿元峰值销售额，贡献约 9亿元业绩，对公司收入和业绩有着明显的向上弹性贡献。同时，狂犬单抗升级产品，双组份产品—重组人源抗狂犬病毒单抗NM57S/NC08注射液组合制剂已启动临床。

重组吸收子公司方案获有条件通过，加速混改步伐。公发以股份加现金支付的方式重组吸收控股股东子公司资产的方案已获证监会有条件通过，做好混改前的准备工作。全资子公司华民+华胜拟引进建信投资增资实施市场化债转股，增资金额合计 8.2亿元，用于偿还存量金融机构借款，公司去杠杆降财务费用工作有序推进；未来叠加土地转让款，公司有望获得数十亿资金用于降债。

盈利预测与投资建议。暂不考虑降财务费用以及狂犬单抗获批上市销售情况下，预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.11元、0.14元、0.17元，对应 PE 分别为 1

12、88、70倍。公司重磅产品狂犬单抗进入优先审评，有望于 2021Q1上市；且未来公司有降低财务费用预期，业绩有望大幅改善。维持“持有”评级。

风险提示：带量采购导致产品大幅降价、药品研发进度不达预期等风险。