普洛药业：CDMO业务高速增长，中长期看好一体化战略

昨日，公司公布2020三季报，实现收入约58.11亿元、归母净利约6.30亿元、扣非归母约5.56亿元、经营性净现金流约9.99亿元，增速分别约为7.3%、45.59%、30.10%、-7.79%。其中Q3收入约18.19亿元，同比下降2.52%；归母净利约2.01亿元，同比增长约33.08%，预计来自于毛利率更高的CDMO业务加速增长。疫情背景下，公司利润端高速增长，看好中长期公司原料药-制剂一体化战略方向。

经营分析计预计CDMO业绩高速增长，原料药及中间体稳健增长：三季度业绩稳健增长，预计来自CDMO业务加速放量；原料药及中间体业务预计稳健增长；受疫情及个别品种剔除医保影响，制剂业务预计同比下降。Q3收入基本持平情况下，归母净利润同比增长33.08%，预计来自于业务结构调整，毛利率更高的CDMO业务加速放量。Q3财务费用大幅增加预计与汇兑损益有关，中长期有望继续受益于CDMO业务驱动。

优化资源配置，扩充产能，期中长期CDMO业务将成增长亮点：公司CDMO业务以高端兽药为核心，与硕腾、默克等头部兽药企业保持长期合作，客户粘性强、盈利能力高。为优化资源配置，做强CDMO，公司受让控股子公司持有的上海裕缘生物公司100%股权。公司拟新建1个CDMO标准化车间及4个原料药车间进一步扩充产能。CDMO业务已实现从原来“起始原料药+注册中间体”为主的产业模式向“注册中间体+原料药”为主的产业模式转变，毛利率预计40%，中长期增速可期。

药新药研发进展顺利，中长期看好原料药-制剂一体化战略：一类新药索法地尔用于治疗急性缺血性脑卒中的2期临床试验已完成，目前3期临床试验已通过伦理委员会批准；盐酸安非他酮缓释片已于FDA获批，随着产能释放将带来制剂板块收入增长；公司潜在pipelie较多，预计未来形成板块效应，贡献增量业绩，中长期看好原料药制剂一体化逻辑及集采的增量红利。

投资建议我们看好公司的原料药+CDMO+制剂一体化战略，预计2020-2022年EPS分别为0.66/0.85/1.06元，对应PE分别为34/26/21倍，维持“买入”评级。

风险提示原料药价格下行风险；新药研发不及预期风险；环保、质量风险；汇率风险；药品调出医保目录导致销量下降风险；管理层减持风险等。