东方财富：三季报再超预期，可转债助两融业务

事件：公司披露2020年三季报，2020年Q1-Q3公司实现营业收入59.5亿元，同比增长92%；实现归母净利润34亿元，同比增长143.7%。此外，公司公布158亿元可转债发行预案。

资本市场交易活跃，Q3单季再超市场预期。2020年以来，国内市场AB股成交总额已超160万亿大关，同比增长近60%，资本市场活跃。居民投资踊跃，配资基金热情高涨，推动公司业绩屡创历史新高。公司Q1和Q2单季度归母净利润分别为8.7亿元和9.4亿，分别同比增长126.4%、92.7%。公司Q3单季度实现营收26亿元，同比增长137%；实现规模净利润15.9亿元，同比增长203%。公司业绩呈现出高弹性，Q3业绩超市场预期，系互联网基因带来的高流量变现以及资本市场活跃度提升。

证券、基金代销业务市占率有望进一步提升，推动业绩高增长。1）证券业务方面，低佣金+互联网渠道优势之下，证券经纪业务2020Q1-3实现手续费及佣金净收入25.4亿元，同比增长74.2%，超市场预期。我们预计经纪业务市占率将进一步提升，跻身行业前列。其中，两融业务市占率从2018Q1的1%提升至2020Q3的2%。公司公布158亿元可转债发行预案，预计随资本金的补充，公司两融业务市占率有望进一步提升，业绩有望继续高速增长。2）受益于天天基金网的渠道优势以及高用户粘性，公司Q3基金代销营收为10.5亿，同比增长173.5%。公司预计采用天天基金APP中的基金投顾和社群运营，最大化流量优势，带动基金业务市占率持续提升。

财富管理时代来临，看好公司长期发展。行业佣金率持续下行，券商纷纷转型财富管理业务。随着公司基金产品不断上线，基金代销占比不断上升，东财正式进入财富管理市场。公司的客户资源优秀，有规模庞大、经济基础较好的特点。公司的互联网基因强化了平台、研发优势，且运营成低于行业平均。优质用户，研发和平台优势将助力公司在财富管理业务的布局。

盈利预测与投资建议。我们预计2020-2022年的摊销EPS 分别为0.53元、0.68元、0.86元，未来三年归母净利润将保持59%的复合增长率。考虑资本市场改革稳步推行，证券及基金市场的交易活跃度提升，具有良好的外部环境；叠加公司再次发行可转债，进一步增厚资本实力，我们给予2020年60倍PE 估值， 对应的目标价为31.80元。维持“买入”评级。

风险提示：证券市场波动风险；竞争加剧市占率提升不及预期。