爱美客：“颜值”经济时代红利，医美龙头未来可期

投资逻辑：公司作为国产玻尿酸第一品牌，先发优势显著，充分受益于国内医美市场蓬勃发展带来的行业红利。公司上市大单品推动业绩快速增长，在研管线有望再推重磅品种；凭借产异化、前瞻性产品线，以及高直销比例下的渠道优势，有望打造国内医美行业龙头。

国内医美消费市场快速发展，国产头部企业尽享行业红利。根据艾瑞咨询的分析与预测，2020年中国医疗美容市场规模接近2000亿元，同比增长22.2%；预计2019-2023年CAGR约15.2%，未来医美消费渗透率与复购率提升将推动市场规模扩容。非手术类的轻医美项目最受国民青睐，玻尿酸、肉毒素在注射类项目的占比分别接近67%、33%。玻尿酸市场的海外品牌份额超过七成，2016-2018年国产品牌复合增长率为32.2%，未来国产份额有望持续提升，头部企业由于技术、资质、渠道等优势最为受益。

上市玻尿酸产品类型丰富，嗨体、宝尼达等稀缺产品贡献主要收入。公司主要产品包括玻尿酸填充剂爱芙莱、嗨体、宝尼达、逸美一加一、爱美飞、逸美，平均每2年推出一款核心产品，形成差异化竞争优势。嗨体为国内唯一获批颈部皱纹修复的Ⅲ类医疗器械，2019年销售额超过2亿元（+57%）；宝尼达经过2年市场培育后较快放量，2019年增长100%；新品面部埋线紧恋市场竞争格局良好。上市大单品推动公司业绩快速增长，2019年公司实现收入5.58亿元（+73.7%），归母净利润3.06亿元（+148.7%）；2015-2019年收入/归母净利润CAGR分别为49.4%/104.0%。

研发项目快速推进，童颜针、注射用肉毒素等有望再造国产重磅产品。

公司前瞻性布局医美研发管线，在研5项产品快速推进。童颜针效果显现快、维持时间长，目前已进入注册申报阶段；肉毒素项目已进入临床试验阶段，有望在轻医美第二大项目市场打开空间；基因重组蛋白药物定位于庞大的减肥减重市场，有望增添新增长点。

盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年，公司营业收入分别为7.12亿元、10.71亿元、15.69亿元，归母净利润分别为3.94亿元、6.01亿元、8.82亿元，对应当前股价的估值分别为131倍、86倍、58倍。考虑到国内医美行业快速扩容，公司产品市场竞争力强劲，在研产品前景广阔，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：研发进度或不及预期的风险；市场推广不及预期的风险；整形医疗事故风险。