华正新材：短期盈利承压，长期看结构优化和产能释放

原材料价格反弹和汇兑损失拖累盈利。公司单季度毛利率和净利率都有较大幅度的下滑，主要受到两方面因素拖累：1）铜箔/电子布等材料价格有所反弹，同时第三季度通信类需求下滑导致原材料价格难以转嫁；2）Q3单季度人民币汇率指数（BIS 货币篮子）提高 2.4%，人民币相对美元升值幅度更是达到了 4.05%，公司业务中约有 20%的业务营收来自出口，因此 Q3单季度汇兑损失对业绩有所拖累（20Q2是汇兑收益）。从 10月数据来看 LME 铜仍在持续攀升、人民币仍在升值的情况，我们判断上述业因素短期仍将持续，但公司已经积极做出调整，预计 Q4将保持稳中有升的态势。

扎实技术实现产品结构调整，明年新产能开出释放业绩。在整体需求承压的单 Q3季度，公司仍然能够实现营收同比和环比 10%+的增长，主要源于公司坚持研究开发积累技术（Q3研发费用率仍保持 4.9%的水平），使得高端产品不断得到认可，期间内高多层用板、高频高速等较高端产品营收占比都有所提升，考虑到明年公司在大客户的高端产品认证顺利、青山湖二期产能陆续开出，我们认为公司高端产品占比将会持续提升，在这样的发展势头下公司能够实现扎实稳定的增长我们预测公司 20~22年净利润为 1.26/2.33/3.27亿元，对应 PE 为38X/21X/15X，鉴于公司产品结构不断优化、明年新产能投放贡献增量，我们公司长期仍然可期，继续维持目标价 61.8元，继续维持“买入”评级。

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