精锻科技2020年三季报点评：基本面拐点如期而至，4Q20E趋势有望延续

三季度业绩如期改善。

前三季公司营业收入同比下降8.4%至人民币8.2亿元，毛利率同比下降3.2个百分点至32.3%，归母净利润同比下降38.0%至人民币1.0亿元；其中，三季度营业收入同比增长18.5%至人民币3.4亿元，毛利率同比持平/环比增加3.9个百分点至33.4%，归母净利润同比增长15.8%至人民币4,642.0万元（vs. 1H20归母净利润同比下降55.1%至人民币5,665.5万元）。

周期逐步趋于同步，维持基本面拐点向上的判断。

我们认为汽车零配件的景气度由行业周期、以及固定资产投入周期这两方面因素共同影响。2017开始公司迎来新一轮的固定资产投入周期；在此期间，行业景气度进一步回落，公司固定资产投入周期与行业周期的错配程度进一步加剧，导致2Q20基本面处于底部。随着行业需求修复（3Q20国内乘用车销量同比增长7.7% vs. 前三季同比下降12.4%），预计周期共振/量产爬坡对应的规模效应显现或对冲固定资产投入的影响，基本面拐点向上趋势有望延续。

核心产品量价齐升，业绩改善前景可期。

公司是精锻齿轮龙头标的（当前锥齿轮国内/全球市占率约30%/10%），我们预计公司业绩边际改善/估值提振驱动的市值空间依然存在，看好1）锥齿轮量价齐升贡献的业绩弹性；订单量方面，预计进口替代/出口增长有望驱动公司锥齿轮全球市占率稳步抬升（预计市占率提升1个百分点，相较于2017-2019扣非后归母业绩弹性约4-6个百分点）；单车价值量方面，延伸至差速器总成对应的单车价值量是锥齿轮的2x-3x。2）结合齿方面，看好新工厂投产（补充二线合资/自主品牌等）驱动的订单量增长前景。3）预计宁波工厂VVT良性运转前景可期。

维持“买入”评级。

我们维持盈利预测，预计2020E/2021E/2022E 归母净利润分别同比微降3.0%/同比增长40.1%/同比增长26.9%至人民币1.7亿元/2.4亿元/3.0亿元。维持目标价人民币20.47元（对应约35x 2021E PE），维持“买入”评级。

风险提示。

行业边际改善力度不及预期；核心产品量价齐升不及预期；新工厂投产爬坡不及预期导致的毛利率承压风险；宁波电控良性运作不及预期等。