东方财富2020年3季报点评：两融市占率增幅超预期，可转债发行打破资金瓶颈

3季度业绩增速超预期，维持“买入”评级2020年前三季度公司营业总收入/归母净利润分别为 59.46/33.98亿，同比+92.0%/+143.7%，2020Q3净利润 15.89亿，环比+70%，超出市场预期。受益于市场交易活跃度抬升以及全市场基金销售规模大幅上涨，公司业绩大幅增长，经纪、两融和基金销售市占率提升明显。维持预计公司 2020-2022年归母净利润45.1/66.4/83.9亿元，2020-2022年 EPS 0.52/0.77/0.97元。公司在互联网证券、理财领域优势明显，拟发行可转债募资 158亿打破资金瓶颈，在居民资产不断入市及注册制背景下，各项业务有望持续上行，当前股价对应 2020P/E 50.3倍，维持“买入”评级。

基金收入实现翻倍式增长，两融市占率增幅超预期1）2020Q3末全市场非货币基金（扣除场内）保有量约 9.6万亿，同比+83%，较年初+62%，环比+23%，基金市场增幅扩大下，公司 3季度基金销售收入 9.7亿，环比+70%，前三季度基金代销收入同比+135%。2）公司佣金及手续费收入同比+74%，在佣金率同比下降 9%的假设下，我们估算公司 Q3股票成交额市占率为 3.55%，较 2020H1+0.14pct。9月末公司两融余额达 297亿，较年初+86%，环比+51%，市占率达 2.14%，较年初+0.55pct，较 2020H1末+0.40pct，超出我们预期。未来随着公司在直播、基金投顾方面不断发力，市占率有望持续高增。

拟发行可转债募资 158亿，两融业务有望进一步提升公司拟发行可转债募资 158亿元，其中 140亿用于扩大两融业务规模，18亿用于证券投资业务，转股期为本次可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至本次可转债到期日止。根据中证协数据，2019年公司两融业务收入行业 20名,2019年末净资本 132亿元，2019年末行业排名 18-22的剩余四家券商平均净资本为 259亿元，公司净资本相对较低，将一定程度限制两融业务的进一步发展。

注册制背景下全市场两融规模不断上行，未来业务发展空间广阔，募资后公司将打破资金限制，两融业务规模和市占率有望得到进一步提升。

风险提示：股市波动造成市场假设未达成；可转债发行不及预期。