鱼跃医疗：Q3业绩超预告上限，疫情助推公司品牌度提升

Q3业绩超预告上限，经营性现金流大幅增长：分季度看，公司 Q3单季度实现营业收入 14.3亿元，同比增长 35.3%；实现归母净利润 3.9亿元，同比增长 117.7%；实现扣非净利润 3.7亿元，同比增长 112.5%，单季度业绩超过中报预告的同比增长 31%-70.7%上限。公司前三季度销售费用为 5.3亿元，同比增长 40%，销售费用率为 10.96%，同比上升 0.29个百分点，主要是对销售人员发放加班费与抗疫激励，电商平台费用增加及业务规模扩大所致；管理费用为 2.5亿元，同比上升 32.9%，管理费用率为 5.16%，同比下降 0.14个百分点；研发费用为 2.6亿元，同比上升 135.7%，研发费用率为 5.32%，同比上升 2.24个百分点，主要是公司研发投入增加、扩充研发人员队伍、抗议激励及新厂区研发中心折旧摊销所致。公司前三季度实现经营性现金流 25.5亿元，同比增长1788.1%，主要是本期公司业务增长迅速，销售回款状态不断优化且采用现款发货的业务模式占比提升所致。公司预计 2020年全年实现净利润 16.6亿-17.3亿元，同比增长 120%-130%。

常规业务逐步恢复增长，抗疫产品大幅拉动毛利率上升：随着国内经济活动逐渐恢复正常，三季度公司各版块常规业务开展顺利，主要产品销量稳步增长。同时因国内外疫情防控以及患者治疗的广泛需要，预计公司检测类与消毒感控类疫情防控产品销售大幅增长。高毛利的抗疫产品带动了公司整体毛利率的增长，前三季度公司整体毛利率为 56.03%，同比增加 14.13个百分点，盈利水平显著提升。

海外疫情持续，品牌度提升带来长远影响：疫情期间，公司无创呼吸机等呼吸类、红外额温枪、血氧仪等抗疫产品出口大幅增加，在有力支持国外战疫的同时，公司品牌建设进一步加速，预计产品渗透率将显著提升，给公司未来业绩成长带来长远影响。

盈利预测与投资评级：预计 2020-2022年归母净利润分别为 17.01亿、17.12亿和 20.59亿元，相应 2020-2022年 EPS 分别为 1.70元、1.71元和 2.05元。当前股价对应估值分别为 19倍、19倍、16倍。考虑到公司

1、海外疫情持续，公司抗疫产品有望持续受益，2、疫情期间公司品牌度进一步提升，促进公司长期业绩增长，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。

风险提示：收购整合不及预期；后续订单存在变动风险等