精锻科技三季报点评报告：Q3业绩超预期，步入业绩释放期

事件

公司发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入8.2亿元，同比下滑8.35%，归母净利润1.03亿元，同比下滑38%，扣非归母净利润0.86亿，同比下滑43.4%。

投资要点

行业需求复苏，20Q3单季度业绩超预期

公司前三季度营收和归母净利润同比下滑，但分季度看，Q3单季度营业收入3.4亿元，同比增长18.5%，归母净利润0.46亿元，同比增长15.8%。公司海外收入受疫情影响Q2大幅下滑，Q3海外收入恢复至正常水平，同时，国内乘用车行业双位数增长，Q3业绩超预期。

Q3毛利率环比改善3.9pct，四项费用率环比下降3.1pct

公司前三季度毛利率32.3%，同比下降3.2pct，其中Q3单季度毛利率33.4%，同比下降0.1pct，环比提高3.9pct，盈利能力环比改善，主要得益于海外收入恢复和国内收入增长。Q3管理费用率6.35%，同比下降0.3pct，环比下降1.5pct；销售费用率1.98%，同比下降0.5pct，环比持平；研发费用率5.4%，同比、环比分别下降0.2pct、0.8pct，财务费用率3.1%，同比提高2.8pct，环比下降0.9pct；报告期内，四项费用率同比提高1.8pct，环比下降3.1pct，与Q2相比，费用管控有效。

天津工厂产能快速释放，宁波电控业绩改善

公司天津工厂已经投产，前期已经获得大众天津变速器公司的DQ381、DL382、MEB新能源电机轴等项目定点，我们认为随着天津工厂的产能投放，大众变速器天津工厂新项目有望快速落地，预计天津工厂全年贡献0.8-1亿收入。同时，公司利用自身优势，积极为宁波电控开拓客户，报告期内获得了多个新产品的定点，将于今年下半年和明年实现小批量产，宁波电控将实现扭亏为盈。

开发差速器总成和新能源产品，单车配套价值量提升

公司在传统锥齿轮、结合齿和轴类零部件基础上，横向开发了新能源汽车电机轴、减速机主/从动轴、控制臂和转向节等新能源汽车和轻量化零部件，并为大众MEB电动车进行配套；纵向由锥齿轮向差速器总成拓展，单车价值由100元提高至300元左右，获得博格华纳、沃尔沃和上汽变项目定点，预计未来两年差速器总成订单将保持高增长。通过拓展新产品，公司单车配套价值量由传统零部件的800元左右提高到1800-2000元，长期成长空间打开。

公司拐点已至，步入业绩高增长期

国内乘用车行业复苏，疫情对公司海外收入影响消退，随着天津工厂订单放量，公司营收将保持高增长。同时，公司资本开支降低，折旧摊销压力高峰已过，业绩触底反弹步入高增长期。?盈利预测及估值公司作为国内精密锻造齿轮龙头企业，天津工厂产能投放后公司营收有望快速增长，预计2020-2022年公司营业收入分别为12.2/16.1/20.4亿元，YOY分别为-0.95%/32.1%/26.7%；归母净利润1.67/3.03/3.89亿元，对应EPS为0.41、0.75、0.96元/股，YOY分别为-4.1%/81.9%/28.1%，对应PE38.8/21.4/16.7倍，维持“买入”评级。

风险提示

汽车销量不及预期；天津工厂产能爬坡不及预期；海外疫情二次爆发。