健帆生物：Q3持续高增长，海外市场潜力可期

事件：2020年前三季度实现营业收入13.2亿元，同比增长35.4%；实现归母净利润6.3亿元，同比增长50.1%；实现扣非后归母净利润6亿元，同比增长57.4%。

Q3继续高增长，费用率显著降低：分季度看，公司Q3单季度实现收入4.5亿元，同比增长42.6%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长66.5%；实现扣非后归母净利润1.8亿元，同比增长67.9%，业绩继续高速增长。

前三季度公司销售费用为3亿元，同比增长15.8%，销售费用率为22.77%，同比下降3.85个百分点；管理费用为7544万元，同比增长7.7%，管理费用率为5.74%，同比下降1.47个百分点；财务费用为-2113万元，同比减少158.3%，财务费用率为-1.61%，同比下降0.77个百分点,主要系本期产生存款利息较上期增加所致；经营性现金流为4.9亿元，同比增长29.6%。

刚需特性凸显，灌流器产品继续高速增长：公司核心产品血液灌流器作为透析患者刚需产品，受疫情影响较小，预计前三季度公司血液灌流器产品同比增速在35%左右，继续维持高速增长。公司在尿毒症领域已覆盖全国超过5300家大中型医院，鉴于2018年国内透析患者已接近58万人，按照每人一月一次的使用频率，国内潜在灌流器市场近40亿元，根据公司公告，估计我国实际尿毒症患者人数接近300万人，且未来3-5年有望以15%左右的复合增速持续增长，考虑使用频率提升以及渗透率持续增加，公司潜在市场仍有数倍空间。

疫情推动海外销售，新增长点放量可期：根据公司公告，公司7月份实现海外收入681.7万元，同比增长160.3%，维持了上半年海外业务的高速增长趋势。由于公司的血液灌流器可清除由新冠肺炎引起的炎症因子，随着国际疫情的发展，公司产品在海外市场得到迅速推广和普及，血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中，并在60多个国家实现了销售，同时还被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚等国家的医保。随着海外疫情持续严峻，预计公司境外销售将继续保持高速增长，海外市场将成为公司新的增长点。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为8.27亿、10.98亿和14.30亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.03元、1.37元和1.79元。当前股价对应估值分别为72倍、54倍、42倍。考虑到公司核心产品灌流器所处肾病市场广阔，2、受益于疫情，公司海外市场快速放量，有望成为未来新的增长点，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。

风险提示：产品放量不及预期的风险，产品质量和医疗事故的风险等