精锻科技：营收利润全面向上，加码西南产能布局

需求转暖订单放量 Q3营收利润恢复双位数增长2020Q3下游需求全面恢复，根据中汽协数据，5~9月国内乘用车销量连续 5个月实现同比正增长，重回周期性复苏通道；根据 Marklines 数据，9月欧盟、美国汽车销量均同比转正。下游需求回暖，叠加差速器总成等新订单放量，2020Q3公司营收实现双位数增长，开工率提升助力 Q3毛利率环比提升 3.91pct 至33.36%。随着 Q3营收恢复正增长，公司销售、管理、研发费用率同比均小幅下降，其中销售费用率同比-0.49pct 至 1.98%，管理费用率同比-0.33pct 至 6.35%，研发费用率同比-0.16pct 至5.43%；但财务费用率同比+2.77pct 至 3.14%，主要因为天津传动项目开展导致贷款利息上升；期间费用率合计同比+1.79pct 至16.90%。毛利率同比小幅下降、期间费用率上升导致公司 Q3净利率同比-0.39pct 至 13.49%，但环比 Q2大幅改善 2.78pct。我们预计随着 Q4产能利用率继续回升，公司盈利能力有望持续恢复。

加码西南地区产能布局 扩大一线自主配套业务公司 2月公告与重庆帝瑞齿轮股东孙刚、沈斌杰及自然人王勇共同出资 4,000万元，在重庆设立合资公司“江洋传动”，作为公司在西南地区的生产基地。此前公司主要的生产基地位于江苏泰州和天津，主要的配套客户是大众、格特拉克、GKN 等合资、外资品牌客户，直接配套自主品牌客户的收入占比较低。江洋传动的设立有效降低物流成本，配合西南地区重要客户项目落地，助力公司市占率进一步提升。当前西南地区客户订单需求不断提升，江洋传动现有生产面积和厂区电力资源已不能满足发展需要，成立全资子公司主要目的是扩大西南生产基地，与江洋传动协同提升市场竞争力，更好的为长安、长城、吉利等在西南地 区有生产基地布局的一线自主品牌客户服务。

积极布局新能源 总成化配套提升单车价值量公司深耕精锻齿轮业务多年，在差速器行星齿轮、半轴齿轮及双离合变速箱结合齿齿轮领域已经成长为国内龙头供应商，顺应全球汽车电动化趋势，公司积极向新能源汽车配套产品转型。

目前公司已经成为大众 MEB 平台齿、轴类产品核心供应商，先后获得 MEB 平台转子轴、差速器锥齿轮和主动轴、从动轴项目定点，2020年相关产品将于天津工厂量产，配套一汽大众、上汽大众 MEB 平台新车型，预计 2021年将全面放量。同时，顺应汽车行业总成化、模块化配套趋势，公司的新能源差速器总成产品已经实现量产，2019年获沃尔沃新能源车型差速器总成项目定点，单车配套价值量相比于差速器齿轮明显提升。公司 2020年度定增预案中拟将 3.85亿元投向模具及差速器总成产能建设，建成后将进一步提升公司总成化配套能力，助力营收规模扩大。

投资建议维持盈利预测不变，预计公 司 2020-22年的 EPS 为0.41/0.56/0.74元，当前股价对应的 PE 为 38.8/28.4/21.7倍，考虑到公司新项目与新产能匹配程度较高，未来业绩弹性较大、确定性较高，同时公司作为大众 MEB 平台齿、轴类产品核心供应商有望在电动化浪潮中突破更多优质客户，给予公司2021年 30倍 PE，维持目标价 16.80元，维持“增持”评级。