东方财富：Q3业绩超预期，继续优秀

事件：10月16日，东方财富发布2020年三季度业绩快报，营业总收入59.46亿元，同比增速为92.00%，归母净利润为33.97亿元，同比增速为143.66%，营业利润率为68.05%，较去年同比提升14.22PCT。基本EPS为0.42元，同比增速为135.80%，加权平均ROE为14.26%，同比提升6.83%。

公司表示，2020年前三季度，国内资本市场活跃，公司证券业务股票成交额同比大幅增加，证券业务相关收入同比实现大幅增长。2020年前三季度，公司金融电子商务服务业务基金交易额同比大幅增加，金融电子商务服务业务收入同比实现大幅增长。2020年前三季度，公司营业总成本同比较大幅度增长。综合上述等因素影响，2020年前三季度公司实现的归属于上市公司股东的净利润同比大幅增长。

报告期末，公司归属于上市公司股东的所有者权益较期初增长49.94%，主要因为报告期内公司可转换公司债券转股及报告期净利润增加所致。报告期末，公司总资产较期初增长45.75%，主要因为报告期内证券业务快速发展，资产规模大幅增长。

投资要点1：Q3业绩同比、环比大幅提升前三季度公司同比增速远高于中报增速，预计也大幅超行业增速（行业前8月的营收、净利润增速分别为35.75%、49.43%）。公司H1营收为33.38亿元，归母净利润为18.09亿元，同比增速分别为67.09%、107.69%；远高于行业的19.26%、24.73%增速。

初步测算Q3营收、归母净利润分别为26.07亿元、15.90亿元，同比增速分别为137.28%、203.47%，环比增速分别为58.10%、70.02%；Q2同比增速分别为54.01%、92.74%，环比增速分别为-2.33%、7.00%；Q1同比增速分别为82.21%、126.48%，环比增速分别为48.79%、100.04%。

H1子公司东方财富证券实现营收18.72亿元，净利润为11.40亿元，同比增速分别为50.53%、71.79%，占比分别为56.08%、63.03%。假定按照H1比重初步测算，预计前三季度子公司东方财富证券营收、净利润增速分别为63.64%、145.45%，Q3营收、净利润分别为14.62亿元、10.18亿元，预计同比增速分别为136.77%、72.61%，环比增速分别为41.75%、172.61%。预计2020年前三季度基金代销收入同比增速为113.11%，占总营收比重提升至37.96%，提升近4PCT。预计2020Q3基金代销收入的同比、环比增速为255.58%、58.11%，较Q2增速大幅提升。

投资要点2：受益市场行情，预计东方财富证券行业占比继续提升2020前三季度全市场基金发行22,839.04亿份，同比增速为160.09%，Q3同比增速160.09%、88.14%，Q2同比、环比增速104.92%、22.53%。

Q3上证综指、沪深300指数、创业板指数涨幅分别为7.82%、10.17%、5.60%。市场前三季度累计日均股基成交量为9201.21亿元，同比增速为58.10%，增速大幅度提升。

数据显示公司营收占比份额提升，延续相对高景气。2019H1、2020H1子公司东方财富证券营收行业占比0.69%、0.88%，净利润行业占比1.00%、1.37%；证券经纪业务净收入行业占比1.97%、2.42%（Q1约为2.14%），利息净收入行业占比分别为1.59%、2.32%。根据易观千帆数据，2020年9月东方财富APP月活人数达1430万人，同比增长22%，月活持续上行。

正如之前报告判断，H1基金代销营收占比提升显著，持续形成正反馈。

我们预计相关指标的前三季度占比进一步提升。

投资要点3：规模与范围经济效应进一步凸显东方财富经过前期几年的IT、渠道建设等基础设施的布局，目前已基本进入了规模经济时代，向范围经济跨越。

2020H1、2020Q1-Q3营业总成本增长分别为20.22%、32.87%，营业利润率从52.61%跃升至64.78%，三季报进一步跃升至68.05%；营业总成本/营业总收入从2019H1的56.61%降至2020H1的40.84%，前三季度进一步降至31.95%。

2020H1其中销售费用／营业总收入、管理费用／营业总收入、财务费用／营业总收入、研发费用/营业总收入分别从2019H1的8.22%、35.93%、1.51%、6.75%下降至2020H1的6.63%、23.11%、1.39%及3.92%。

未来可能更多体现为销售费用及新增的研发投入费用。我们认为，东方财富在资本运作上预计会阶段性采用可转债工具及其他债务融资工具，财务费用将存在波动，从目前来看总体可能进入边际成本递减阶段。

投资要点4：互金平台与金融牌照优势共振公司的互联网引流优势无与伦比，着力打造财富生态圈，有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。而公司互联网券商具备成本优势，客户资源优势不断兑现，随着行业交易制度不断优化，如“T+0”制度、20%涨跌幅的不断放开，预计经纪及两融等核心业务市占率提升趋势不变，及后续基金投顾资格落地等提升带来阿尔法，增速将有望持续高于传统券商。

当前，东财同A股Fintech公司估值对比具备优势。

估值与投资建议在《证券公司股权管理规定》落地后，东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽，未来有望在财富管理领域继续施展身手，引领行业发展。

前段时间，集团向子公司东方财富证券增资，近期非公开发行公司债券取得无异议函，将助力资本实力提升以促进业务发展，向更高阶迈进。

为此，我们盈利预测假设如下：预计2020-2022年行业股基交易量同比增速分别为40%、15%、12%，新发基金同比增速分别为150%、30%、30%，利润率分别为54%、55%、56%，公司的股基市占率及两融市占率稳步提升，经纪业务佣金率及两融费率总体平稳，我们预计公司2020、2021、2022年的摊薄EPS分别为0.51、0.72、0.93元，对应的PE为50.63、36.11、27.87倍，维持“推荐”评级。

风险提示：中美摩擦加剧风险；美国大选不确定性；地缘政治风险；宏观经济下行风险；蚂蚁金服等巨型IPO对股市流动性冲击风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险；基金代销市占率下滑风险；传统业务市占率提升不及预期。