苏博特：Q3指引符合预期，Q4及2021进入加速期

北方工程进度放缓以及雨季影响Q3外加剂发货，毛利率环比稳中略降。公司业绩基本符合预期，根据以往业绩区间我们初步估算公司前三季度业绩增速不会少于20%的中值，即对应单季度1.34亿元和14.7%的增速。我们估算2020Q3公司外加剂收入同比增速接近20%，其中7-8月受雨季影响增速略低，区域上华北业务起来略慢，而9月随着天气转晴及泰兴基地新产品投产发货增速快速回升。考虑到1）Q3环氧乙烷价格平均价格略高于Q2，2）除了9系以外的老产品有小幅度降价，判断Q3毛利率环比略降。考虑到新产品放量+泰兴新基地自产聚醚释放，我们判断毛利率Q4将会是V 型回升。

检测业务发展平稳。我们估算2020Q3公司检测业务收入同比增长10%左右，利润率总体保持平稳，体现Q2以来公司检测业务恢复情况较好。检测业务的增速低于材料，一定程度上拉低了整体增速，但这在预期内。

Q4增速有望回升，公司着眼2021加速年。展望2021年预计工程需求旺盛，多数已批复项目有望集中释放。

Q4公司泰兴产能进一步爬坡，春节前四川大英基地有望点火试生产，而展望未来2-3年，我们认为公司外加剂销量将受益于行业集中度提升保持较快速度增长，利润率也有望随产能布局完善、运输费用率下降而提升，公司的发展即将进入加速期。

投资建议。三季报正式披露之前，暂时维持盈利预测不变，即2020-2022年归母净利4.64/6.13/8.11亿元，同比增长30.9%/32.1%/32.3%。维持目标价43.34元及“买入”评级。

风险提示需求低于预期，成本高于预期，系统性风险。