宁德时代:盈利能力回升明显，海外收入大幅提升

事件：公司发布2020年半年度报告。2020年上半年公司实现营收188.29亿元，同比下降7.08%，归母净利润19.37亿元，同比下降7.86%，毛利率27.15%，同比下降2.64ppt；2020年第二季度，公司实现营收97.99亿元，同比下降4.7%，环比增长8.5%；归母净利润11.95亿元，同比增长13.27%，环比增长61.07%；毛利率29.05%，同比下滑1.79ppt，环比增长3.96ppt。

点评：点评：动力电池出货量优于行业，盈利能力回升明显。公司2020年上半年动力电池系统收入134.78亿，同比下滑20.21%，根据GGII统计，公司2020年上半年国内装机量为8.8GWh，同比下滑36%，优于行业的同比下滑42%；我们预计2020年上半年公司动力电池销量约16GWh，对应产品单价约为0.84元/Wh，价格虽有下降，但公司在产能利用率仅52.5%的前提下，依然做到了26.5%的毛利率，公司成本控制能力显著，技术带动盈利能力回升。

储能业务大放异彩，开启新的征程。公司2020年上半年储能收入5.67亿，同比增长136.41%，公司采用低锂耗技术、长电芯循环寿命的产品发展储能业务，首个海外储能项目在美国加州实现并网，标志着公司储能业务正式进入海外市场。

海外收入大幅提升，综合实力全球领先。公司2020年上半年境外业务收入22.40亿，接近19年全年境外业务收入水平，境外业务盈利水平高于国内，毛利率达到29.21%；公司在今年7月与本田围绕新能源汽车动力电池的研发开发、供应、回收再利用等领域深化合作并签署战略合作协议，海外布局进展顺利，彰显全球竞争力。

盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年归母净利润分别为52亿、73亿、100亿，EPS分别为2.2元/股、3.1元/股、4.3元/股，对应PE为87倍、63倍、45倍，维持“买入”评级。

风险因素：宏观经济不及预期导致新能源汽车需求低于预期；行业竞争低于预期。