事件概述常熟银行公布2020年中报：上半年，公司实现营业收入34.17亿元(+9.46%，YoY)，营业利润11.03亿元(+2.0%，YoY)，归母净利润8.66亿元(+1.38%，YoY)。总资产2016.91亿元(+3.87%，QoQ)，存款1555.76亿元(+7.08%，QoQ)，贷款1255.05亿元(+5.73%，QoQ)。
主要财务指标：不良贷款率0.96%(-2bp，QoQ)；拨备覆盖率487.73%(+24.9pct，QoQ)；拨贷比4.68%(+0.16pct，QoQ)；资本充足率13.77%(-0.86pct，QoQ)；年化ROE10.02%（-2.04pct，YoY）分析判断:公司中报业绩低于预期但质量未降，两个方面看，一方面营收增速保持稳健，资产端加大投放抵补息差的下行；另一方面，大幅提升拨备覆盖率致业绩增速同比实现微增，利润更多转移至储备，提升了未来公司盈利释放的空间。同时，常熟市以外地区的营收和利润占比也进一步提升，异地经营和发展保持稳健增长。
上半年营收增速平稳，二季度大幅提升拨备致利润微增上半年营收增速平稳，二季度大幅提升拨备致利润微增1.38%，增速较一季度明显下降公司上半年营收同比增速9.5%（一季度10.4%），其中净利息收入和非息收入分别同比增长10.2%、5%。净利息收入增速较为平稳主要是以量补价，净息差同比下降27BP但生息资产规模同比增长22%。PPOP同比增长5.4%（一季度7.63%），主要是成本收入比的抬升影响。同时，因为大幅计提拨备（上半年同比增长9.7%，一季度1.05%，二季度15.2%）致利润增速明显回落至1.38%的水平。拨备的大幅计提主要是大幅提升拨备覆盖率水平。
具体二季度来看，受息差进一步收窄的影响，营收增速环比略有下滑，同时营业成本和信用成本均拖累业绩，同比下降12.5%（一季度正增14.05%）。
上半年信贷投放力度明显提升，“两小”市场进一步深化；存款增长接近去年全年水平，负债结构拖累息差上半年信贷投放力度明显提升，“两小”市场进一步深化；存款增长接近去年全年水平，负债结构拖累息差上半年资产总额较年初增长9.12%，贷款较年初增长14.15%，新增155.6亿元，上半年新增量占去年全年的91%，其中个人贷款新增86.6亿元，较去年同期多增一倍规模，个人经营性贷款较年初增长近50亿元，整体“两小”市场投放力度进一步提升。
负债方面，存款较年初增长15.5%，新增208.7亿元，接近去年全年216亿元的增幅。
上半年公司息差的下降主要是资产定价的下行没有实现负债端成本的对冲，一方面主动负债占比较低，未明显受益于市场流动性的宽松环境，另一方面，公司上半年新增存款结构上更多是高成本的定期存款。
二季度加大核销下不良率平稳，大幅增提拨备下拨备覆盖率重新回到二季度加大核销下不良率平稳，大幅增提拨备下拨备覆盖率重新回到92019年的高位水平上半年末公司的不良率为0.96%，环比下降2BP，主要是二季度加大了核销力度。关注类贷款占比环比提升3BP，整体在一季度大幅下降后保持平稳；结构上，主要是来自个人经营性贷款和企业贷款不良的新增，个人经营性贷款的不良率较年初提升4BP，区域上来看新增主要是来自常熟市以外的地区。
上半年不良规模约较一季度末增长3.9%，但拨备余额较一季度末增长8.8%，拨备覆盖率较一季度末提升24.9pct至487.7%，在一季度较年初大幅下降后重新回到2019年底的水平。
投资建议：营收平稳，业绩增速回落不改基本面的稳健整体来看，公司业绩虽然明显回落，但营收增速较为稳健，同时下半年息差表现有所修复，整体营收和PPOP均将保持稳健。鉴于公司中报较低的业绩增速水平，我们保持公司营收增速预测不变，增加拨备厚度下，下调公司2020年、2021年的归母净利润至18.73亿元、20.94亿元，对应增速分别至4.9%、11.8%（原假设分别为12.7%、12.2%）；2022年归母净利润为24.5亿元，增速在低基数下提升为16.9%（原预测为13.1%）；对应PB分别为1.23倍、1.14倍、1.05倍。我们仍然看好公司在三农、小微市场的竞争力和异地经营能力，维持公司“买入”评级。
风险提示1、整体经济未来修复不及预期，信用成本大幅提升的风险；2、公司的重大经营风险等
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