事件:8月27日，公司发布2020年半年度报告，上半年实现营收9.7亿元，同比+1.93%，归母净利润1139.31万元，同比-82.28%，扣非归母净利润1604.74万元，同比-68.72%，其中，Q2实现营收4.36亿元，同比+4.21%，归母净利润-81.82万元，同比-104.36%，Q2亏损主因餐饮拖累及非经常性损益，Q2扣非归母净利润350.96万元，同比-62.77%。
投资要点:
食品板块：Q2速冻食品营收加速增长，利口福门店精细化管理。20H1食品制造业务实现收入7.96亿元（YoY+30.72%），占比上升至82.13%，利口福食品公司营收/净利润分别同比增长13%/76%。月饼系列产品20H1实现营收1918.15万元（YoY-43.93%），Q2实现营收987.04万元（YoY-66.74%），主因今年中秋节较去年推迟，市场启动较晚，该业务收入确认节奏延后。Q2是月饼淡季，我们应更加关注Q3旺季的销售情况，虽然受疫情影响及中秋延后，部分经销商处观望状态，但我们认为以下因素仍利好广酒月饼旺季释放：①中秋遇国庆，叠加国庆假期延长刺激走亲访友场景；②广酒作为广式月饼龙头，品牌力强，供应链优势突出；③湘潭一期基地加快推进并已正式投入使用，为公司近年月饼系列产品的供应提供保障。④主要竞争对手受疫情影响供给受限，酒楼系月饼厂商或因资金压力减少供应。速冻食品20H1实现营收4.27亿元，同比+64.41%，Q2实现营收2.02亿元，同比+84.41%，较Q1提升34.64pct，需求端受益于疫情下“宅经济”以及Q2补库存需求，公司速冻食品快速放量，供给端公司梅州一期建设工作也在有序推进中，速冻食品的靓丽增长是公司H1收入增长的主要驱动力。我们长期看好公司速冻食品的需求空间以及潜在休闲属性，产能瓶颈突破后，有望依托公司的强品牌力以及与餐饮业务的协同，借电商渠道发展之风，加快抢占全国市场。此外，公司单独设立子公司加强优势区域利口福门店管理，整合后利口福食品连锁门店精简至160+家，2019年底超200家。
餐饮板块：餐饮业务大幅下滑拖累公司收入业绩，静待H1餐饮恢复。餐饮业务20H1实现营收1.69亿元（YoY-49.83%），Q2疫情得到进一步控制，餐饮业务有所改善，但仍恢复较慢，实现营收8497.25万元（YoY-44.72%）。餐饮管理公司20H1净利润为-175.73万元，同比大幅下跌263%。公司疫情下一方面积极开展外卖业务、探索新产品，也在积极开拓新店，新开华夏路店，启动两家大店的装修改造。我们认为疫情影响逐步消散后，公司餐饮端也将迎来恢复，中长期稳健增长可期。
Q2经销渠道销售额加速提升,H1广东省外市场增长。20H1经销渠道销售额为5.63亿元，同比+38%，直销渠道销售额为3.92亿元，同比-25.47%。Q2经销渠道销售额加速增长，同比+49.07%，较Q1提升19.19pct，直销渠道销售额达到1.7亿元，同比-28.13%，较Q1下降4.83pct。20H1广东省内销售额为8.20亿元，同比-0.59%，Q2省内销售额3.75亿元，经销商净增加26个，其中Q2净增加9个；广东省外（含境外）20H1销售额达到1.35亿元，同比+23.81%，Q2省外销售额5169.19万元，同比-4.18%，较Q1下降55.46pct，经销商净减少22个，其中Q2净增加11个。
H1毛利率下降、期间费用率上行拖累净利率，Q2费用管控较好：在疫情打击餐饮、猪肉等原料价格上涨以及低毛利率速冻占比上升的影响下，20H1毛利率为42.98%，同比-4.80pct。20H1期间费用率为40.75%，同比+0.43pct：销售费用率27.05%，同比-0.53cpt，主因销售人工成本缩减，但广告宣传费用大幅提升，预计为。由于新生产基地与新门店人工费用、摊销成本增加，H1管理费用率为14.68%，同比+0.76pct，20H1净利率为1.13%，同比-5.53pct。Q2期间费用率为42.51%，同比-3.4pct，销售/管理费用率为27.5%/13.5%，同比-2.9/-0.4pct.
盈利预测与投资建议：根据公司半年报情况，我们下调20-22年盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为4.03/5.06/6.01亿元（前次为4.41/5.98/6.95亿元）,同比增长5.0%/25.4%/18.8%（前次为14.7%/35.7%/16.2%），对应EPS为1.00/1.25/1.49元（前次为1.09/1.48/1.72元），8月27日股价对应PE为42/34/28倍，20/21年PE对比食品可比公司估值仍较低，维持“买入”评级。
风险因素：1.宏观经济下行风险2.食品安全风险3.原材料上涨风险4.产能释放与销量增长不匹配风险。
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