有友食品:加大重点市场开拓，品类延展打开成长空间

事件：跟踪公司动态，参加渠道和终端调研。

点评：加快品类延展和扩张，餐饮端猪皮晶未来可期。公司在鸡肉、鸡爪产品上不断延展，在现有的产品进行包装、品质上的升级，提高品质。今年上半年推出三款鸡爪新口味，2016年公司推出两款凤爪新口味后，凤爪收入同比增长 24.4%。我们预计在凤爪新口味的推出后，有望带动鸡爪收入增长提速。在品类扩张上，计划开发出第二代或者第三代大单品，比如猪皮晶、牛皮晶、带鱼、鱿鱼等。公司去年下半年推出猪皮晶 B 端火锅业务，打造火锅新食材，创造出一个新的吃法。

川渝地区火锅店数量超过 4万家，火锅食材空间广阔。猪皮晶采用国外进口猪背柳，毛发处理工艺领先。未来猪皮晶在火锅渠道体量有望增长成鹅肠大单品。目前猪皮晶 B 端业务团队正在组建中，公司计划在销售推广上加大力度，未来餐饮端猪皮晶成长可期。

精耕川渝外重点市场，扩充销售团队和优化调整经销商。公司使用 IPO募投资金 2.41亿推进营销网络建设和品牌推广项目，选择北上深等重点城市进行重点精耕，对外地市场加大投入。汰换和扩充销售团队，现在销售团队增加至 300人左右，目前终端网点是 12-15万个。公司对经销商进行优化和调整，调整了一些年龄较大、对市场上认识不足（现在要求经销商不只是坐商，要求要发展下线经销商和开发网点）的经销商，实行优胜劣汰。公司在渠道管理上推进信息化建设，来加强对经销商网点和产品流向情况的掌控。

鸡价进入下行周期，成本端红利逐步显现。白羽鸡价格从 2019年 11月底逐渐回落，7月进口冻鸡爪价格为 17.97元/kg（海关数据），同比下降 14%。我们认为今明两年白羽鸡已步入进入景气下行周期，成本端红利有望下半年开始显现。

盈利预测：公司加快省外市场开拓，精耕重点城市，B 端猪皮晶市场空间广阔，上调目标价。预计 2020-2022年 EPS 为 0.85、1.07、1.29元，对应 PE 分别为 35X、27X、23X。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格变动；盈利预测不及预期；食品安全问题。