药石科技：Q2恢复快速增长，砌块龙头成长趋势不变

业绩总结：公司2020H1实现营业收入4.6亿元，同比下降58.2%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长26.1%；扣非净利润0.8亿元，同比增长25.4%。

Q2收入全面恢复，公斤级以上与技术服务收入大幅增长。受新冠疫情影响，Q1收入增速有所放缓，Q2则全面恢复，实现收入与归母利润分别为2.9亿、5912万，同比增长108.5%、65.4%；相比2020Q1，Q2全面恢复增长，主要原因系公斤级以上订单与技术服务收入大幅增长。从收入结构看，2020H1，公斤级以上与技术服务收入分别为3.5亿、2250万元，同比增长76.8%、314%。从盈利水平看，随着收入规模不断扩大，公司综合毛利率为有所下降，2020H1综合毛利率为45.1%，同比下降11.1个半分点；其中，公斤级以上与技术服务毛利率分别下降9.7%与20.7%。2020H1期间费用率保持稳定，销售费用率为3.3%，低于去年同期0.5个百分点；管理费用率为12.6%，同比增加0.9个半分点；研发费用约3900万元，同比增长30%。2020H1，股权激励费用摊销对公司净利润影响约2225万元，对公司业绩增速造成一定影响；经营活动产生的现金流量净额1.2亿元，同比增长389%，整体经营状况良好。

以研发为核心，砌块规模不断增长。公司业务与传统的CRO/CMO企业相比，具有很多差异性，在产业链所处位置，客户性质、业务模式等多方面均有别于传统研发服务企业。公司是以小分子砌块研发为基础的高技术型企业，研发生产模式以自主研发生产为主，少量定制研发生产为辅。2020H1公司研发投入3900万元，同比增长30%，研发费用占营业收入比例为8.5%，占比处于CRO/CMO行业前列。在研发领域，2020H1，公司共设计5000余个分子砌块及一个包含6000个多样化的碎片分子片段库，开发合成了近1000个有特色的分子砌块，公司及子公司共申请中国专利19项，PCT专利申请2项，并获得13项专利授权。

盈利预测与评级。预计2020-2022年EPS分别为1.37元、1.76元、2.22元，对应PE为93倍、73倍、58倍。我们认为公司业务有别于传统CRO/CMO行业，小分子砌块产品库规模仍然有很大的发展空间，千克级砌块产品订单数量快速增长，公司未来仍将处于一个快速的发展周期，维持“买入”评级。

风险提示：汇兑损益风险、高环保要求风险、砌块产品研发低于预期风险。