中密控股：疫情压制短期业绩，订单饱满蓄势待发

事件：

公司发布2020年半年报，实现营收4.26亿元、同比-4.96%；归母净利润0.96亿元、同比-7.45%。

报告要点：

存量市场业务拖累业绩表现，疫情缓解后有望复苏。

公司2020年上半年对应增量市场的装备制造业收入同比增长13.04%，增量市场开拓顺利，在浙江石化二期、广东石化、盛虹石化、烟台万华等重磅新项目中取得了较高配套份额。但存量市场业务由于疫情期间客户下单有所延后，营收占比55.6%的存量业务整体下滑超10%，拖累公司业绩表现，但我们认为存量市场业务客户采购较为刚性，疫情缓解后这部分需求将逐渐释放，业绩恢复确定性强。

增量市场竞争激烈毛利率较低，后续向存量市场转化。

公司增量市场业务收入占比达44.4%，同比上升7.07%，而增量市场受原油价格下跌影响，炼化企业加强成本管控，加剧市场竞争，该部分业务毛利率为28.03%，同比下滑6.08%，导致公司整体毛利率下滑4.33%。但由于密封件具有“工业消费品属性”，每年的增量业务未来都将转变为存量业务，而存量市场业务毛利率较高，石化行业接近70%，后续存量市场占比将逐渐提升，成为公司业绩稳定器。

新增订单超预期支撑后续增长，非公开发行收购新地佩尔。

报告期内公司各项业务均取得突破，在传统石化领域新项目配套市场竞争中势头强劲，天然气长输管线领域全面进入各大管道并获取配套市场极高份额，有望成为公司收1入重要增长来源，由于在多个重大项目中取得的订单高于预期，当前产能已略显不足，后续业绩有望取得强劲表现。同时公司报告期推出非公开发行预案收购新地佩尔，新地佩尔是一家优秀的高端阀门生产企业，与公司有着突出的产业协同效应，完成收购将进一步扩大公司产品线并增强盈利能力。

投资建议与盈利预测预计公司2020-2022年分别实现营业收入10.27亿元、11.65亿元、13.6亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.4亿元、4.13亿元，考虑公司在手订单饱满，疫情缓解后存量市场业务将出现回升，维持“买入”评级。

风险提示下游行业景气度不及预期；增量市场竞争加剧等。