华友钴业：业绩符合预期，电解铜、前驱体产销量大增增厚公司业绩

事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收90.5亿元，同比减少0.57%，实现归母净利润3.5亿元，同比增加965%，实现扣非后的归母净利润2.95，同比增长817%。

业绩符合预期，电解铜/前驱体产销量大增增厚公司利润。1）电解铜产量大幅增长：公司上半年共生产电铜4.27万吨，同比增长49.5%，实现毛利8.9亿，同比增长78%；2））毛利持平，毛利率提升；生产钴产品1.35万吨，与上年基本持平，销售钴产品1.04万吨，同比有所下降，受益于高价钴库存的消耗，毛利率为14.6%，同比提升了3个百分点，毛利额基本持平；3）前驱体产销大幅增长：前驱体产销大幅增长，分别为1.3万吨/1.27万吨，同比分别增长95%/87.9%，毛利为1.35亿元，毛利率为14%，同比增长了7.4个百分点。

布局镍资源，完善供应体系。未来三年公司规划将全资的三元前驱体产能提升至15万吨/年，合资产能提升至13万吨/年，上述前驱体所需原料主要由公司提供，所需镍金属量将超过10万吨/年。公司在印尼合资建设年产4.5万吨镍金属量火法高冰镍项目以及华越镍钴6万吨镍金属量的湿法项目，将与公司三元前驱体产能相匹配，保障原料供应体系。

上游矿商缩减产能，下游需求回暖，未来将出现供需缺口，有望持续推升钴价。

Katanga生产受到影响，嘉能可下调产量指引，Vae下调全年矿产目标，Ambatovy将暂停运营，受新冠疫情影响以及钴价下跌和民采矿规模的下降，2020年钴矿供给端有望缩减8%，同时受钴下游需求的回暖（新能源汽车动力电池与5G手机等消费电池拉动需求）共同作用，2020年对钴的需求缺口有望超过1万吨，供需缺口有望持续推升钴价。未来公司电解铜和三元前驱体产能的释放有望持续增厚公司业绩。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为189.9亿元、207.4亿元和229.6亿元，归母净利润分别为8.9亿元、11.65亿元和14.2亿元，对应PE分别为52倍、40倍和33倍，维持“持有”评级。

风险提示：钴价格大幅波动风险、钴矿供应大幅增加的风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险。