中航机电事件点评：航空产品收入稳健增长，有望持续受益于航空装备上量

事件： 公司发布 2020年半年度报告，实现营业收入 52.08亿元，同比减少 3.67%； 归母净利润 3.45亿元，同比增长 3.43%； 扣非归母净利润 2.64亿元，同比增长 1.64%； 基本每股收益 0.1元，同比增长 11.11%。

投资要点：

聚焦航空主业， 航空产品收入稳健增长。 期内公司聚焦航空主业， 加班加点确保订单完成， 航空产品实现收入 39.18亿元， 同比增 长 8.93%， 在总营收中的占比提升 8.70pct 至 75.23%；非航空产 品收入 12.67元， 同比下降 28.19%， 其中汽车制造业同比下降 17.17%， 其他制造业同比下降 40.37%；现代服务业收入 2.30亿 元， 同比下降 49.51%。从下属主要子公司情况看， 除上半年庆安 集团亏损外，其他子公司均实现盈利；从同比数据看， 收入和利 润体量规模较大的新航集团和陕航电气， 以及枫阳液压、 川西机 器、 四川泛华、 四川凌峰液压等均实现了收入和利润双位数增长， 庆安集团和中航精机收入和利润同比均为下滑（具体数据详见后 附表）。

推进提质增效，期间费率下降， 盈利能力有所提升。 20H1公司整 体毛利率为 21.38%， 同比下降 1.61pct； 净利率 6.79%，同比增 长 0.48pct。公司期间费用率为 14.47%，同比下降 1.40pct， 其中， 销售费用率、 管理费用率、财务费用率、 研发费用率分别下降 0.43pct、 0.61pct、 0.25pct、 0.11pct。

调整回购股票用途为员工持股计划或股权激励， 有望受益于国企 改革持续推进。 国企改革正在持续推进，公司有望从中获益。 公 司发布《关于调整回购股份用途的公告》，此前公司已累计回购股 份约 2257万股，总金额约为 1.55亿元， 拟用于员工持股计划或 股权激励、转换可转债，现将用途调整为员工持股计划或股权激 励。我们认为，若后续激励计划实施，将有助于增强员工积极性 和激发公司活力。 另外， 公司作为航空机电业务专业化整合平台， 具有资产证券化空间。

有望持续受益于航空装备上量， 民机领域更加广阔。 国防和军队现代化建设进程持续推进，对航空装备等主战装备需求旺盛， 公 司是我国航空机电龙头， 有望持续受益于装备上量。 我国民机产 业处于加速发展阶段， 未来市场更加广阔。

盈利预测和投资评级： 首次覆盖， 给予买入评级。 预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 10.55亿元、 12.09亿元以及 14.10亿元， 对应 EPS 分别为 0.28元、 0.33元及 0.38元，对应当前股价 PE 分别为 35倍、 31倍及 26倍， 首次覆盖， 给予买入评级。

风险提示： 1） 产品交付进度不及预期； 2） 订单波动风险； 3） 激励计划实施进度不及预期； 4）公司盈利不及预期。