宁德时代：2020Q2业绩超预期，看好海外业务成长性

2020Q2归母净利润同比转正，全球锂电王者有望继续引领趋势公司发布2020年半年报，2020H1实现营收188.29亿元，同比-7.08%，实现归母净利润19.37亿元，同比-7.86%，扣非归母净利润13.77亿元，同比-24.30%。

2020Q2实现营收97.99亿元，同比-4.7%，归母净利润11.95亿元，同比+13.27%。

Q2业绩超预期，但考虑新冠疫情对新能源车上半年销量影响，我们微调2020年归母净利润预期至49.05（-1.44）亿元，调整后2020-2022年EPS分别为2.11/2.90/3.84元，当前股价对应PE为92.32/66.96/50.59倍。我们看好公司全球锂电王者地位，有望在未来引领行业持续成长，维持“买入”评级。

动力电池销量超预期，彰显公司强大竞争力动力电池2020H1实现营收134.77亿元，同比-20.22%，毛利率为26.50%，同比-2.38pct，江苏时代净利率达15.76%。根据公司口径，2020H1动力电池产量为15.08GWh，产成品库存下降11.28亿元。我们推测，2020H1公司动力电池销售均价为0.82元/Wh，销量在16.46GWh。而根据SNEResearch及合格证口径，2020H1国内装机量达8.8GWh，海外装机量为1.2GWh。销量与装机量之差表明公司话语权较强以及后续行业景气度向上趋势。

海外业务表现亮眼，欧洲市场成长性十足2020H1境外营收22.40亿，同环比+189.38%/+141.33%，境外营收占总营收比重11.89%，同环比+8.08pct/+7.90pct。境外营收同环比大幅增长，我们认为主要得益于：1）欧洲大众、宝马等客户H1新能源车销量大增；2）公司上半年加深与梅赛德斯奔驰、本田等主流车企合作；3）积极开发VDL、TrailerDynamics等海外商用车客户；4）公司海外首个储能项目在美国加州落地。目前来看，全球新能源车主战场或将从中国转向欧洲，市场普遍担心公司将因此失去全球龙头地位。而从当前数据看，公司对海外市场的开拓能力超预期，海外业务将在量、利两方面增厚公司业绩，预计2020全年动力电池海外出货量在7GWh。

风险提示：新能源汽车销量不及预期、电池市场竞争加剧。