深天马A:盈利能力显著改善，半年报业绩超预期

公司发布2020年半年报，报告期内，公司实现营业收入140.57亿元，同比下降3.69%；实现净利润7.4亿元，同比增长15.67%；实现毛利率19.35%，同比提升3.83个百分点。

分析判断:产品结构及成本持续优化，盈利能力大幅改善报告期内，由于面对疫情带来的不利影响，全球显示产业链受到了不同程度的冲击，如智能手机、车载等终端需求下滑，公司坚持以全球领先为目标，一手抓疫情防控，一手抓生产经营，紧随市场趋势，主营业务取得稳健发展，公司实现营业收入140.57亿元，同比下降3.69%。LTPS方面，公司很好的把握住了在全面屏技术方案设计、量产出货上的优势，坚持产品差异化，并积极在产品方案上提高附加值等做加法，通过垂直起量的柔性交付体系，快速优化与推升产品结构并不断优化成本提升产品附加值。

根据群智咨询（Sigmaintell）发布的2020年上半年全球LTPSLCD智能手机面板出货排名显示，天马LTPSLCD面板出货量约为6500万片，位列全球LTPSLCD智能手机面板出货首位，占全球总体LTPS手机面板出货量的25.9%，出货量占比较2019年全年(23.9%)上升2个百分点，超出第二名11.5个百分点。在5G手机方面，LTPS也有突出的表现，根据公司公众号发布的文章，通过汇总多家第三方市调机构数据显示，从5G智能手机所采用的显示屏技术角度来看，LTPS从2019年11月的出货为零，逐步提升到了和柔性OLED（POLED）、刚性OLED(GOLED)同一量级水平，且LTPS5G手机在2020年6月销量达到414万台，首次超过POLED和GOLED，位居第一。而在上市的这些5G中高端LTPS机型上，天马也实现了行业首发及供货全覆盖。专业显示领域，上半年医疗类产品需求大幅增长，医疗类显示产品是专业显示的主要细分市场之一，公司在高端医疗显示保持领先的市场份额，在全球医疗显示客户的覆盖率超过80%，基于公司对医疗显示领域的持续耕耘及前期新项目导入，叠加此次疫情的影响，推动了公司在医疗领域出货的大幅上涨。另外，报告期内，公司不断提高管理水平，优化组织结构，着力推进智能制造，提升产线的智能化水平，并开展降本提质专项工作，经营管理效果持续显现。

在公司产品结构优化及成本优化的双重推动下，公司上半年在营收小幅下降的情况下实现净利润7.4亿元，同比增长15.67%，实现毛利率19.35%，同比提升3.83个百分点，盈利能力大幅度改善，业绩表现超出市场预期。

技术赋能强者恒强，定增助力为虎添翼公司持续加强前瞻性技术研究的同时，大力突破与推广先进应用技术，目前已自主掌握诸多国际先进的行业前沿及量产技今术。年7月份公司研发发布了全球首款LCD屏内多点指纹解决方案（TEDFingerPrint，简称TFP）是将指纹图像采集器内嵌于TFT显示基板，首次实现触控、显示、指纹识别三项功能融合为一。这将激发LTPS潜力、拓宽LTPS产业周期。公司在MicroLED、折叠OLED、真全面屏CUP(CameraUnderPanel，屏下摄像头)、纯黑车载显示等领域也持续布局。公司非公开发行募资超55亿也已顺利到位，定增项目也在顺利推进中，将能从几个方面为公司带来显著改善：优化公司资本结构，降低资产负债率并节约利息费用；加快AMOLED新技术项目进度，提升研发进度；提升产能，保持公司行业领先地位，增强公司综合竞争实力。

柔性项目陆续开案，业绩预计再上层楼展望未来，公司在5G手机LTPS显示技术方面具备明显的优势，可以满足5G对手机提出的新需求，公司基于在5G初期与品牌客户就产品的深度合作（包括在研发、生产、成本、制程、供应等方面的绑定与合作）将会一直延续。此外，对于公司来说，AMOLED新产线的产能释放将是公司营收增长的主要推动力。根据公司半年报显示，公司武汉天马第6代LTPSAMOLED产线刚性和柔性产品均实现向品牌客户批量交付，品牌客户多款柔性项目陆续开案，二期项目处于设备安装调试阶段。我们判断一期在今年底柔性产能将全部释放；二期为柔性产能，我们判断今年底将进入量产。公司与厦门市政府合作，在厦门投资建设“第6代柔性AMOLED生产线项目”，投资总额预计480亿元，设计产能为月加工柔性显示基板48K，并已全面开工，项目建成后，将助力公司柔性AMOLED产能规模跻身全球前三。我们判断，从2021年开始，公司柔性AMOLED将会大规模交付，在AMOLED领域不论是技术制程与交付规模会有更好的表现，业绩将有望进入新的增长期。

投资建议考虑到公司产品结构及成本持续优化带来了盈利能力大幅提升，以及伴随着AMOLED产能释放将带来营收增长，我们预测2020-2022年公司营收为321.28亿元、390.62亿元、458.70亿元（前次预测为310.28亿元、370.62亿元、458.70亿元），预测归母净利润为16.58亿元、19.67亿元、27.75亿元（前次预测为10.40亿元、13.34亿元、16.68亿元），对应PE为20.24倍、17.06倍、12.10倍。维持“买入”评级。

风险提示疫情全球扩散导致宏观经济下行，系统性风险；智能手机出货量大幅度低于预期；屏幕指纹等新技术量产进度慢于预期。