中国重汽：行业维持景气业绩加速兑现

事件概述公司发布2020半年报，2020H1实现营业总收入266.15亿元，同比+18.46，归母净利润7.28亿元，同比+13.77，扣非归母净利润6.94亿元，同比+16.99；其中2020Q2实现营业总收入184.04亿元，同比+68.20，归母净利润4.66亿元，同比+41.34，扣非归母净利润4.41亿元，同比+46.80%。分析判断:

重卡行业销量创新高Q2公司营收恢复高增长受新冠肺炎疫情等因素影响，2020H1重卡销量呈前低后高态势：1月受延迟开票、经销商春节前集中备货影响销量创同期新高，2~3月受疫情冲击销量同环比大幅下滑，4~6月被疫情暂时压制的需求持续释放，连续3个月销量创同期新高，分别达到19.1万辆、17.9万辆和16.9万辆，2020H1重卡总销量同比+24.36%至81.62万辆，创历史新高。2020H1公司实现重卡销量8.95万辆，同比+15.45，销量增速略逊于行业平均水平，主要受产品结构影响。营收增速超过销量增速，产品均价继续提升。目前物流车持续热销，逆周期调节将有效提振工程车销量，重卡板块高景气度延续，下半年公司营收高增长有望延续。

集中计提辞退福利盈利水平短期小幅下降2020H1公司毛利率10.69，同比+0.22pct，创历史新高，预计一方面是因为产能利用率提升，另一方面公司加强了预算管理及采购、生产过程中的成本控制。期间费用率同比+0.56pct至4.85，主要是管理费用率提升所致，其中：销售费用率同比-0.32pct至2.21，主要是因为营收快速增长；管理费用率同比+0.74pct至1.30，主要是因为公司优化人员结构，计提辞退福利产生的一次性影响；研发费用率同比+0.30pct至1.11，主要是产品研发投入力度加大；财务费用率同比-0.16pct至0.23%，主要是因为借款金额下降。受期间费用率提升影响，2020H1公司净利率3.68，同比小幅下降0.20pct，但仍然维持在历史较高水平。考虑到2020H1期间费用率上升主要受一次性因素影响，预计下半年公司净利率有望显著改善。

重卡板块高景气度延续工程车回暖推动业绩提升疫情得到控制以来，物流重卡尤其是牵引车持续热销；2020Q2各地基建项目陆续启动，在稳经济预期不断强化的大背景下，受疫情影响流动性释放有望持续超预期，逆周期调节将有效提振工程车销量，重卡板块高景气度延续，全年销量有望突破140万辆。公司产品结构调整顺应物流重卡销量中枢提升的大趋势，同时作为水泥搅拌车龙头、自卸车领跑者将受益于工程重卡销量触底反弹，潍柴进入公司配套体系也有望进一步提升公司重卡整车竞争力，推动公司业绩向上。

投资建议维持盈利预测不变，预计公司2020~22年的归母净利润为14.05/15.29/16.49亿元，对应的EPS为2.09/2.28/2.46元，当前股价对应的PE为17.8/16.3/15.1倍，考虑到重卡板块高景气延续，2020年重卡销量将再次刷新纪录，而公司作为重卡整车龙头将持续受益于工程车销量提振、管理改善、产品综合竞争力提升，给予公司2020年20倍PE，目标价由27.36元上调至41.80元，维持“增持”评级。

风险提示国三重卡淘汰进度慢于预期；治超执行力度低于预期；逆周期调节对工程重卡销量的拉动低于预期；海外新冠肺炎疫情持续蔓延对公司出口业务造成冲击。