科达利：短期承压，Q3拐点已至

20H1归母净利润0.47亿元，同比-41.7，低于预期。20H1公司营收6.87亿元，同比减少；归母净利润0.47亿元，同比减少41.7%；扣非净利润0.41亿元，同比减少45.8%。20H1毛利率为，同比下降2.65pct；净利率为，同比下降0.22pct。20H1因销售费用中的运输费用开始计入营业成本，大约影响毛利率3个百分点，对净利率不产生影响。

国内需求恢复不及预期，Q2业绩承压：20Q2公司实现营收3.91亿元，同比减少43.21％，环比增长；归母净利润0.32亿元，同比减少，环比增长106.79％，扣非归母净利润0.28亿元，同比减少，环比增长123.5%。盈利能力方面，Q2毛利率为，同比下降7.66pct，环比下降2.95pct；净利率，同比下降0.41pct，环比增长2.95pct，主要因为Q2费用率环比下降；Q2扣非净利率7.19%，同比下降1.07pct，环比提升2.95pct。 行业需求较弱，公司量利受损，但Q3已明显恢复。1H国内电动车销39万辆，同比下滑，动力电池装机电量17.5gwh，同比，公司目前客户主要集中国内市场，特别是下游第一大客户排产同比下滑，且份额更倾斜二供，公司订单受损。20H1锂电结构件业务收入6.42亿，同比下滑，占收入比重；毛利率，同比下滑2pct，一方面由于将销售费用计入成本（影响毛利率约3个百分点），一方面产能利用率偏低。但从Q3排产看，公司收入同比增速已明显好转，有望转正，且随着排产恢复，盈利弹性大。

锁定全球一线电池企业、车企，客户结构逐步多样化。公司已经锁定全球一线企业订单，逐步减少对单一客户依赖。我们估计上半年公司第一大客户为宁德时代，占公司收入比重已不足；而LG、中航锂电、亿纬锂能、特斯拉、松下等份额逐步提升。其中1H公司海外收入0.39亿，同比增，我们预计主要为对特斯拉销售额，2H特斯拉美国工厂生产恢复，预计销售额将进一步增加；其次，公司配套LG-国产特斯拉的圆柱结构件，份额，单车价值辆约2000元，1H国产特斯拉销量4.6万辆，预计为公司贡献0.7亿。此外，公司与Northvolt签订40gwh的供货协议，预计从22年将开始贡献收入。公司多元化的优质客户储备，将持续为公司提供增长动能，预计海外客户22年将爆发，长期成长空间确定。

投资建议：预计公司20-22 年归母净利润1.8/3.8/5.3 亿，同比增长-24%/111%/38% ，EPS 为0.86/1.82/2.51 元，对应PE为83x/39x/28x，给予2021 年50 倍PE，目标价91 元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不达预期，产能投放不及预期，竞争加剧。