科沃斯：自有品牌定位清晰规划完备，营收表现明显好转

事件描述 20年上半年，公司收入24.02亿元，较上年同期下降 1.05%，归属于上市公司股东净利润 1.32亿元，比上年同期增长 0.47%，相较于Q1收入增速-22.84%和净利润增速-42.56%发生明显改善。Q2单季公司收入14.39亿元，同比增长22%，归母净利润0.92亿元，同比增长47.14%，表现超预期。

事件点评 扫地机器人维持线上最大份额，且均价逆势提升。根据奥维数据统计，上半年吸尘器市场零售额合计97.1亿元，同比增长7.8%，其中线上贡献81.5亿元，同比增长19.5%，线下15.6亿元，同比下降28.8%。

线上市场中扫地机器人的份额占比仍保持最大（41%），但较去年同期下降7pct。虽然扫地机器人份额出现下滑，但在市场呈现均价下跌的背景下，仅扫地机器人实现均价同比增长。我们认为从中长期来看，智能清洁机仍是发展主流：1）随着居民生活水平的提高，年轻消费者对智能产品替代需求日趋强烈，推动对智能扫地机产品的需求增长；2）扫地机器人升级空间有想象——扫地规划和算法在不断升级，以LDS和VSLAM 为代表的全局规划类产品在国内市场的线上零售额占比进一步提升至65.1%；3）产品使用年限相对大家电更短，产品单价高于一般小家电产品，更替频率高也是行业规模得以持续扩大的重要因素。

自有品牌定位清晰规划完备，推动公司快速转型 公司的“科沃斯”家用服务机器人销售收入达 15.4亿元，维持线上TOP1地位（32.2%）；

高端智能生活电器“添可”实现销售收入2.2亿元，两大自有品牌业务合计占公司报告期收入73.24%，带领公司整体销售收入同比增长22%。其中，公司T 系列高端LDS SLAM 机器人6.18期间销量超过10万台，旗舰新品T8系列成交量突破6万台，推动公司产品在高技术段和高价格段市场占比的持续提升。而“添可”品牌下，公司新推出智能洗地机芙万 FLOOR ONE 和智能吹风机摩万 MODA ONE。芙万洗地机产品开创无线手持地面清洁扫拖一体的全新方式，目前全渠道市场占有率超过70%，推动“添可”品牌业务快速成长。

公司营运能力整体稳健，收益质量持续好转 从公司营运能力来看，上半年公司营运资本周转率1.71较去年同期变动0.17，存货周转率1.42同比变动0.08，应收账款周转率2.71，同比变动-0.3，固定资产周转率3.13，较去年同期变动-2.66，我们认为系新构建的办公、机器设备仍处于建设期，导致资产利用率较低。公司收益质量持续好转，当期销售毛利率40.15，较19年底提高1.85pct，高于去年同期2.79pct；

销售净利率5.54%，较去年同期变动0.12pct。公司销售费用同比增长20.3%，主要系“添可”本期市场营销推广费用增加及直播销售分成所致。研发费用同比增长10.68%，主要系本期职工薪酬增加及新品研发项目增加所致。

投资建议 预计公司2020-2022年EPS 分别为0.53\0.79\1.02，PE 分别为73/48.6/37.7，维持“增持”评级。

存在风险 行业竞争加剧，新品拓展表现低于预期，海外市场发展不达目标，原材料价格波动加大。