圆通速递2020年中报点评：成本管控成效显著，二季度利润增长41%

价格博弈下份额提升，单量迅速增长，快递业务收入略降。

单量高增：上半年公司单量继续维持高增，一方面受线下消费向线上消费转移影响，行业Q2恢复37%相对高增；另一方面价格博弈下份额继续向巨头集中，公司Q2份额提升至15.32%，最终带来公司单量相对高增长，二季度单量同比高增52.49%，整个上半年同比增长29.83%至49.36亿件。

价格下行收入微降：一方面上半年高速免费通行节省运输成本，另一方面价格持续博弈，带来上半年票单价持续下行。上半年公司单票收入2.36元，较去年同期下降26%左右。量价两个方面叠加，上半年快递业务收入120.10亿元，同比微降2.87%。

成本控制见成效，缓解票单价下行压力。

上半年公司继续加强成本管控，其中单票运输成本在高速免费通行加持下同比下降31.26%至0.51元；人均效能同比提升超20%带来单票操作成本降低15.02%至0.33元，最终带来单票总成本降低24.05%至2.13元，单票成本降额达0.68元，缓解票单价下行压力。

深度践行国际化战略，圆通国际业绩亮眼。

2020年上半年，受疫情影响，国际空运航班大幅减少，部分海外国家和地区医疗用品采购运输需求大幅提升，公司充分发挥网络和资源优势，提供包机、运输等服务，实现空运业务量5万吨，海运业务量3.5万标准箱，并与17个国家或地区的18家邮政或快递公司达成合作，拓展当地业务市场，圆通速递国际实现业务收入22.01亿港元，归母净利润9546万港元，同比增长超1700%。

原生驱动依然强劲，件量增长叠加成本优势业绩有望继续高增。

电商网购依旧是快递增长的内生驱动，截止2020上半年，网购渗透率达25.2%，环比提升4.5pts，快递行业CR8为84.1%，较去年同期提升2.4pts。我们认为线下消费向线上转移大趋势不可逆，长期来看低线城市和直播电商带来的线上消费空间依旧可观。公司近来单量上升速度超过同行业公司，科技赋能下的成本控制开始展现成效，叠加公司自有航空提升服务质量的优势，公司市场份额及业绩有望高增。

盈利预测及估值。

考虑到当前公司成本管控情况，我们上调盈利预测，预计2020年-2022年归母净利润分别23.21亿元、27.73亿元、32.80亿元，对应现股价PE 分别21.7倍、18.2倍、15.4倍，此外考虑到股权激励驱动强劲，维持“增持”评级。

风险提示：价格战超预期；单量增长不及预期。