新希望:自营Q2业绩持续高增长，生猪产能储备行业领先

1、事件公司发布2020年半年度报告。

2、我们的分析与判断1）受益生猪利润高位，Q2业绩持续高增长2020H1，公司营业收入为446.96亿元，同比+26.64%；其中饲料、禽产业、猪产业、食品、商贸贡献收入225.86亿元、90.79亿元、69.48亿元、41.35亿元、17.21亿元，同比+17.29%、-7.24%、+261.23%、+46.56%、+54.17%；归母净利润31.64亿元，同比+102.57%；扣非后归母净利润为32.84亿元，同比+97.58%。

上半年公司投资收益12.41亿元，占利润总额比例31.03%，主要是持有民生银行股权权益法合算确认的投资收益。公司综合毛利率13.01%，同比+3.71pct；

期间费用占比为6.27%，同比-0.02pct。

2020Q2，公司营业收入为241.28亿元，同比+26.44%；归母净利润15.37亿元，同比+71.64%；扣非后归母净利润15.93亿元，同比+69.78%。净利润大幅增长主要源于生猪养殖利润显著。

2）生猪出栏高增长，产能储备行业领先20H1，公司合计销售肥猪197.8万头、种猪及仔猪14.49万头，合计212.29万头，同比+58%；估算商品猪销售均价为32.11元/kg。得益于稳定的非瘟防控，公司上半年自产仔猪育肥的完全成本为13.6元/kg。

截至2020年6月30日，公司生产性生物资产为79.51亿元、在建工程为56.51亿元，相比于2019年年末提升216.65%、19.12%；公司已投入运营的项目产能达1800万头。预计于9月30日可竣工项目产能1200万头，理论可达的最大产能已超过7000万头。

3）饲料销量快增长，毛利率逆势提升20H1公司饲料销量1052万吨，同比+20%；其中猪料、禽料、水产料销量分别为244万吨、736万吨、50万吨，同比+23%、+19%、+13%。饲料毛利率为7.87%，同比+0.57pct。在原材料涨价的背景下，公司饲料盈利能力逆势提升。我们认为，在非瘟背景下，饲料行业集中度亦存在提升趋势，有利于头部企业市占率提升。

3.投资建议公司为养殖产业链一体化企业，并逐步向下游食品领域进发。受益于生猪养殖利润高位，叠加公司生猪产能布局加速，公司猪产业发展不可小觑。结合饲料后周期、食品端逐步发力，未来业绩可期。我们预计公司 2020-2022年EPS 分别3.2/4.18/5.02元，对应PE 为12/9/8倍，给予 “推荐”评级。