中国建筑：经营稳健、低估值，看好长期投资价值

业绩总结：公司2020年上半年实现营业收入7281.9亿元，同比增长6.2%；实现归母净利润198.4亿元，同比下降2.3%。EPS为0.47元。

经营业绩稳中有进，订单规模稳步增长：2020年集团一季度经营受到疫情冲击较大，二季度公司经营逐步进入正轨。上半年集团实现营业收入同比增长6.2%，归母净利润同比下降2.3%。其中Q2收入4643.6亿元，同比增长19.7%；归母净利润122.7亿元，同比增长7.1%。分业务来看，上半年公司房建类业务实现营业收入4785.3亿元，同比增长7.5%，占比为64.9%；基建业务收入增长2.9%。报告期内新签合同总额同比增长5.2%至15101亿元。其中，房建业务稳健发展，新签合同额10617亿元，同比增长2.6%；基建业务新签2,610亿元，同比增长23.6%；勘察设计68亿元，同比增长23.2%。1-7月公司新签合同额约17471亿元，同比增长5.3%。

毛利率略微提升，财务、研发费用大幅上升：公司上半年毛利率为11.0%，同比增长0.9个百分点；净利率2.7%，同比下降0.2个百分点。公司期间费用率为4.3%，同比增长1.1个百分点。其中财务费用同比增长55.5%，主要为利息费用及汇兑损失增加所致；研发费用同比增长175.7%，主要是因为公司持续加大科技研发投入力度。公司资产负债率76.0%，同比下降0.6个百分点。

全球建筑工程龙头，具备核心竞争力：疫情期间，中建“火神山”、“雷神山”建设展现公司硬实力，组织编制相关标准和技术成果填补了国内应急医院快速建造技术空白，并在境内以及港澳、新加坡等地区累计建设127项应急工程项目，树立了中建品牌形象、进一步打开“一带一路”国际市场。同时，公司是全国装配式建筑龙头企业，装配式建筑由于资产占用较传统建筑高，近年呈现小企业出清市场整体向龙头集中的特点，未来龙头企业将持续受益。

盈利预测与投资建议：预计2020-2022年EPS分别为1.05元、1.16元、1.28元，对应PE为5.0倍、4.5倍、4.1倍。中国建筑在行业中估值最低，作为全球工程龙头企业，公司经营稳健、业绩增长稳定，在目前整体市场资金回报低的背景下公司价值突显。给予公司2021年6倍PE，对应目标价为7.0元，给予“买入”评级。

风险提示：宏观投资下行风险，疫情风险，地产销售不及预期风险。

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