事件：公司发布2020年中期业绩报告，公司在2020H1实现营收79.89亿元，同比增长31.59%，实现归母净利润17亿元， 同比增长64.53%，经营现金流净额（CFO）为24.50亿元，同比增长297.53%，EPS 为0.80元/股，同比增长63.27%，业绩增速超过之前一季报业绩指引的增长区间。
点评： 2020H1手游带动业绩高增长，利润增速超出之前一季报预计的业绩增长区间。公司2020H1实现营收79.89亿元，同比增长31.59%，其中手游业务收入同比增长36.59%，主要系《一刀传世》、《斗罗大陆》、《混沌起源》、《拳皇》、《奇迹MU： 跨时代》港澳台等移动游戏表现较好，根据易观数据，公司上半年在国内手游发行业务的市占率进一步提升至10.51%， 在运营的国内手游最高月流水超过18亿。单季度来看，Q2实现营收36.46亿元，同比增长29.11%，环比下降16%， 环比下降主要因为Q1受疫情影响和新游表现良好总流水达到峰值。海外市场方面，上半年实现营收9.7亿元，同比大幅增长94.77%，主要系《SNK オールスター》日本地区、SLG 游戏《三国英雄たちの夜明け》、《大天使之剑H5》越南地区等多款海外游戏表现优秀，此外王牌产品《永恒纪元》不断迭代保持稳定流水。20H1公司整体毛利率为89.19%，同比提升3.01pct，主要因为收入的大幅增长。此外，公司上半年确定投资收益和公允价值变动收益合计2.2亿元，为非常性损益主要来源。
销售费用和研发投入持续增长，现金流表现良好。20H1销售费用45.5亿元，较去年同期增长25.26%，主要因为公司延续了高举高打的买量支出模式，增加对互联网流量费用的投入。单季度来看，Q2对销售费用的投入环比下降37.44%， 利润率有所提升，上半年实现归母净利润17亿元，同比增长64.53%。此外，公司持续加大对游戏的研发投入，上半年研发费用达到6.45亿元，同比增长102.48%。公司持续的买量投入和研发支出保证了公司游戏业务的扩张能力，2020H1经营活动现金流净额达到24.5亿元，同比大幅增长297.53%。
品类拓展+出海深化有望保障业绩持续高增长。公司产品储备丰富，上半年新上线了《混沌之源》、《云上城之歌》等多类型多题材产品，除了传统的传奇、奇迹品类游戏外，2020年还将在SLG、MMO 等品类持续拓展。核心产品不乏SLG 类《狂野西境》、《Final Order》等，以及MMORPG 类的《斗罗大陆3D》、《新希望》等。公司储备的自研自发产品包括《代号NB》、《代号DL》等，储备的代理产品包括仙侠游戏《代号JZ》、《代号XN》，卡牌游戏《王牌高校》，模拟经营游戏《代号RS》，MMORPG 游戏《代号GC》以及女性向游戏《一千克拉女王》。此外，公司将以地区差异化营销+本地化精细运营方式拓展全球市场。北美产品将以SLG+RPG为主，亚洲将以MMO+二次元+SLG+卡牌等品类为方向，下半年重点推出的海外产品包括模拟经营《代号ZG》，SLG《代号FRZ》、《代号FO》，卡牌《代号OX》，休闲RPG《代号CM》以及MMO《代号E》、《代号AH》，我们预期2020年境外流水增速或将高于大陆市场。
盈利预测与投资评级：公司后续产品线明确，5G云游戏时代，作为A股头部精品游戏研发商，公司有望充分受益行业的快速发展，我们预计20/21/22年公司归母净利润分别为26.26/31.5/37.0亿元，对应EPS为1.24/1.49/1.75元，PE为37/31/26倍。维持“增持”评级。
风险因素： 买量成本上升、传统品类触达用户天花板、游戏政策变化。
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