石头科技2020年中报点评：2020H1自主品牌产品逆势增长，利润水平大幅改善_股票频道

事件：

石头科技2020年8月31日发布半年报称，上半年归属于母公司所有者的净利润4.60亿元，同比增长19.42%；营业收入17.76亿元，同比减少16.42%；基本每股收益7.53元，同比减少2.33%。

报告要点：

2020H1公司收入同比出现下滑，主要是小米订单量收缩所致。

2020H1公司收入17.76亿元，同比减少16.42%，主要是受小米订单大幅减少的影响。2019H1米家扫地机器人和手持无线吸尘器销售金额分别为7.4亿元、1.2亿元，合计8.6亿元，2020H1公司与小米通讯的关联交易金额为2.4亿元，小米品牌产品收入同比减少6.2亿元，下滑72%。小米品牌产品目前从绝对金额以及收入占比上已经较低，即使来自小米的订单继续下滑，对收入影响也非常有限。

自主品牌产品占比提升，毛利率及净利率大幅改善。

2020H1公司毛利率达到49%，同比提升16pct，净利率达到26%，同比提升8pct。2019H1石头和小瓦品牌机器人实现收入分别为11.7亿元、0.7亿元，合计12.4亿元。2020H1公司自有品牌产品销售金额为15亿元，同比提升23%，营收占比由57.00%提升至86.25%。自主品牌平均单价和利润水平远高于小米品牌代工产品，2019H1石头和米家扫地机器人平均单价分别为1927元、1114元，因此随自主品牌占比提升，利润率出现大幅改善。

上半年行业承压，公司通过拓展海外市场，产品销售实现逆势增长。

根据中怡康发布的行业数据，2020H1国内扫地机器人市场线上零售额较去年同期微降0.2%，二季度出现回暖。在不利的行业形势下，公司通过拓展自有品牌销售渠道，实现境外收入5.6亿元，同比增长210.64%。由于开拓销售渠道，公司销售费用占收入比重增加至13.32%，同比提升7.52pct，也是净利率提升幅度小于毛利率提升幅度的主要原因。

投资建议与盈利预测。

考虑到上半年小米订单下滑明显，我们进行一定调整，预计2020/2021/2022年，公司收入分别达到41、45、49亿元，净利润分别达到10.33、12.22、13.84亿元，同比增长32%、18%、13%，对应EPS为15.49、18.33、20.76元，给予公司“买入”投资评级。

风险提示。

扫地机器人行业销量增速大幅下滑，石头科技市场份额增长停滞或下滑等。