东软载波中报点评：中报业绩符合预期，内外双循环拓展成长边际_股票频道

报告导读

20H1营收 2.96亿元， yoy -10.72%，归母净利润 5943万元， yoy+1.35%，扣非归母净利润 5431万元， yoy+15.09%。营收下降主要由于受疫情影响，上半年国网招标推延导致，扣非归母净利润同比增加系公司整体费用率下降，叠加 MCU 出货提升。毛利率同比提升 2.8pct，净利率同比提升 2.5pct，公司业绩符合预期。

投资要点

中报业绩符合预期，看好下半年景气度回升： 20H1营收 2.96亿元， yoy -10.72%，归母净利润 5943万元， yoy+1.35%，扣非归母净利润 5431万元， yoy+15.09%，公司 20Q2营收 1.83亿元， yoy-0.09%，归母净利润 3469万元， yoy+14.35%， qoq+40.21%，扣非归母净利润 3169万元， yoy+55.1%， qoq+40.1%， Q2单季度毛利率 50.42%，净利率 18.96%。国内二季度疫情影响减轻，公司经营恢复正常，业绩环比改善，看好下半年景气度回升。

国网业务 H1承压，子公司增长超预期：公司 H1国网业务营收 1.86亿元， yoy-10.72%，毛利率 61.08%，毛利率同比增长 7.4pct，营收下降主要由于受疫情影响，国网招标暂缓导致。子公司上海微电子营收 1.4亿元， yoy+24%，净利润 1095.7万， yoy+38%，上海微电子业绩超预期主要由于额温枪需求旺盛，促进 8位 MCU 销售向好。随着下半年国网招标的陆续展开和公司 MCU 在家电市场逐步起量，预计公司 H2营收同比增加 10%~15%，全年有望维持。

单模向双模升级，内外双循环打开成长边际：公司在电力载波领域的深厚积累是实现内外双循环，打开成长边际重要的保证。 2021年国网招标开始从单模替换为双模，尾部厂商因技术实力不足份额面临出清。基于宽带+无线 OFDM 技术与的集成宽带高速 Soc 电力载波芯片率先通过国网认证。针对海外市场需求，公司推出符合 G3-PLC 标准、 Wi-SUN 标准的产品，已经成功拓展至海外市场。

盈利预测及估值：东软载波是国内电力载波通信行业领先企业，在 HPLC 芯片领域深耕二十余年。随着市场龙头战略重心的转移，东软凭借其国内领先的实力，作为主要的双模玩家之一有望获得更大份额。随着 H2国网集采的陆续启动，预计 2020-2022公司营收分别为： 10.24、 14.03、 19.27亿元，增速分别为： 23.65%、 37.03%、 37.34%；归母净利润分别为： 2.04、 3.12、 4.22亿元，对应增速分别为 2.96%、 53.39%、 35.24%；毛利率分别为： 49.41%、 51.60%、 51.88%；公司目前账上货币现金 18.42亿，资产负债率 10%，弹性来自于后续各条线订单及新品进展，当前市值 100亿，对应 PE 分别为 50X、 32X、 23X，有足够安全边际，维持“买入”评级。

风险提示： 1）国网招标不及预期； 2）智芯微市场份额持续扩大； 3）海外拓展不及预期；