首旅酒店：至暗时刻已过，释放弹性在即

旅游需求持续复苏，上行周期将释放业绩弹性。受新冠疫情的影响，2020年上半年公司实现营业收入19.0亿元，同比下降52.3%；实现归属于上市公司股东净利润-7.0亿元；基本每股收益为-0.71元/股。单季度来看，二季度随着疫情平稳和公司各项积极经营措施的落实，2020年Q2公司实现营业收入11.0亿元，同比下滑46.1%，环比增长37.8%。同时亏损大幅收窄，实现归母净利润-1.7亿元。

后疫情时代，中高端连锁酒店是下一竞争高地。酒店行业经过过去20多年的快速发展，正在进入成熟阶段。随着宏观经济环境以及供需关系的变化，酒店业内部结构正面临调整。一方面，经济型酒店向中高端型升级成为现阶段发展趋势；另一方面，酒店的连锁化提升有望加速，品牌效应将进一步凸显。2020年新冠疫情的冲击虽然短期内对酒店行业造成了负面影响，但中长期将加速行业结构性升级。

背靠首旅集团，打造如旅随行“生态圈”。北京环球度假区计划2021年开放营业，环球影城的完工开园将极大推高北京及周边地区的旅游热度， 带动餐饮、酒店、交通在内的上下游产业链，公司有机会借助首旅集团的资源优势在京津冀地区积极布局、进一步扩大规模。

连锁加盟向中高端倾斜，云酒店捕捉单体需求。2020年8月璞隐、逸扉酒店入驻上海，未来3-5年璞隐将是首旅酒店在中高端领域的重点发展品牌，计划5年左右达到100家的规模，中高端产品结构有望加速提升。公司将原分属于经济型酒店的派柏云、睿柏云和分属于中高端酒店的素柏云、诗柏云四个品牌整合为云品牌，截至2020年5月末云品牌已在220个城市开业648家门店，较2019年末510家规模大幅提升。

盈利预测及投资建议：考虑到跨省游解禁时点早于预期，酒店、景区年内有望加速回升，上调2020年，维持21、22年盈利预测，预计20-22年EPS为0.08（原0.04）/1.00/1.10元，对应PE240X/19X/17X。公司2020年新开店计划量持续提升，疫情稳定后经济型单体酒店出清与海外消费回流将为公司中高端升级提供契机，上调至“买入”评级。 风险提示：自有渠道建设缓慢；加盟扩张低于预期；疫情减缓不及预期。

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