事件：
公司发布2020年半年度报告，2020H1实现营业总收入2837.4亿元，同比下降24.6%，实现归母净利润83.9亿元，同比下降39.0%，其中二季度实现营业总收入1777.9亿元，同比增长1.0%，实现归母净利润72.7亿元，同比增长31.9%。
核心观点：
1、20Q2业绩超预期，主要得益于销量复苏、产品结构提升和成本控制：
20Q2实现营业总收入1777.9亿元，同比增长1.0%，环比增长67.8%，实现归母净利润72.7亿元，同比增长31.9%，环比增长548.9%，20Q2销售毛利率为9.9%，同比和环比分别下降2.6和1.0个百分点，销售净利率为5.5%，同比和环比分别上升1.2和4.1个百分点。公司业绩同比环比均大幅增长，主要得益于：一、随着新冠疫情的影响逐步减弱，汽车消费呈复苏趋势，公司二季度实现销量137.01万辆，同比下降2.4%，环比增长101.8%；二、公司产品结构有所提升，上汽大众A+级以上车型比例达63%，上汽通用中高端车型比例超55%，叠加销量复苏的影响，大众和通用Q2利润均呈较大改善；三、公司加强成本控制，四费比率为8.6%，同比和环比分别下降3.8和4.3个百分点，其中销售费用率同比和环比分别下降3.3和0.8个百分点，一方面是由于公司本期执行新收入准则，车贷贴息部分不再计入销售费用，直接抵减收入，另一方面是由于公司运输物流和广告宣传费等费用同比下降。
2、合资品牌盈利持续复苏，下半年有望实现销量和盈利向上共振：20H1实现对合联营企业投资收益40.6亿元，同比下降33.5%，其中20Q2实现41.0亿元，同比下降31.5%，环比增长41.4亿元。20H1上汽大众销量下降37.2%，制造公司实现归母净利润69.1亿元，同比下降30.1%，上汽大众Q1基本处于微盈，Q2产品结构上升，实现较大的盈利改善；20H1上汽通用销量下降33.3%，制造公司实现归母净利润17.8亿元，同比下降74.9%，主要是由于上汽通用销量下滑和产品结构影响所致；20H1上汽通用五菱销量下降28.7%，实现归母净亏损6.3亿元，较去年同期下降14.7亿元，主要是由于五菱目前处于宝骏品牌换标阶段，产销量下降导致盈利能力下降。当前公司旗下合资品牌呈销量复苏态势，20Q2上汽大众、上汽通用和上汽通用五菱销量环比分别增长115%、110%和122%，销量复苏带来盈利能力的恢复，20Q1对合联营企业的投资收益为-0.4亿元，Q2对合联营企业的投资收益达41.0亿元，当前新冠疫情的影响正逐步减弱，各地汽车刺激政策仍持续发挥作用，叠加合资企业的新车型，如上汽大众的MPVViloran、途观LCoupe版本、途昂X、途岳纯电版和MEB产品，上汽通用旗下凯迪拉克品牌的CT4、别克品牌的换代昂科威、全新GL8，通用五菱旗下多款宝骏换标产品，预计下半年公司将迎来销量和盈利的向上共振。
3、上汽乘用车专注电动智能化转型，新品牌展现核心竞争力：20H1上汽乘用车实现销量24.1万辆，同比下降22.5%，其中Q2实现销量14.2万辆，环比增长42.9%，20H1上汽乘用车实现营业收入205.7亿元，利润方面仍为亏损，主要是由于销量受疫情影响所致。上汽乘用车专注于电动智能化转型，公司积极布局新能源汽车产业链，与宁德时代、英飞凌、麦格纳在电池、电动车功率模块和电机方面全面合作，还在新能源汽车后市场设立安悦充电、环球车享等，上汽英飞凌顺利实现全球最先进的第七代IGBT量产；在智能驾驶项目建设方面，公司对标全球领先智驾技术，已基本实现AIParking和AIPilot功能并同步启动测试，公司20年推出中高端新能源车品牌R，旗下产品MARVEL-R将搭载5G技术，具备L3级自动驾驶功能，将全面展现上汽乘用车的核心竞争力。
财务预测及投资建议：预计20-22年公司归母净利润227、264和290亿元，EPS为1.94、2.26和2.48元，对应20年PE为9.9X，维持“推荐”评级。
风险提示：新冠疫情的持续影响，汽车市场低迷，新车销量不及预期，终端价格承压的影响。
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