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新和成:上半年业绩大幅增长,持续高强度资本开支奠定长期成长

来源:安信证券 作者:张汪强,孟瞳媚 2020-08-28 00:00:00
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事件:公司发布2020半年报,实现收入52.90亿元,同比+36.79%;实现归母净利润22.12亿元,同比+91.41%。单二季度实现收入26.71亿元,同比+31.47%,环比+1.95%;实现归母净利润13.11亿元,同比+103.21%,环比+45.44%。

寡头调控供需格局,维生素价格上行。

分产品来看,上半年公司营养品板块实现收入37.21亿元(同比+54.40%),毛利率+17.70pct至63.41%;香精香料板块实现收入10.53亿元(同比+22.95%),毛利率-2.65pct至56.76%;新材料板块实现收入3.11亿元(同比-21.92%),毛利率+15.71pct至42.74%。公司收入和业绩大幅增长的最主要原因为维生素A、维生素E、生物素等营养品量价齐升,另外,香精香料销量增加也对公司销售规模扩大形成正贡献。新冠疫情对动物营养品需求造成负面影响,我们认为在需求景气度下滑的背景下,营养品仍能逆市涨价,主要是因为维生素行业为寡头格局,巨头通过检修及调节产量等手段维持供需紧平衡,产品价格有所上行。据博亚和讯,2020Q2维生素A(50万IU/g)价格495元/kg,同比+35%、环比+35%;维生素E(50%)74元/kg,同比+58%、环比+24%;生物素(2%)270元/kg,同比+386%、环比+5%;蛋氨酸25元/kg,同比+32%、环比+20%。

继续保持高强度的资本开支,项目落地有序推进。

公司近几年在潍坊基地、黑龙江基地持续大规模投入,包括新建25万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2万吨营养品项目以及年产11000吨营养品及9000吨精细化学品项目,合计投资超过百亿,超高资本开支为未来公司的业绩增长奠定了扎实的基础。(1)据公告,报告期内,蛋氨酸二期项目年产10万吨生产线已投入试生产,标志着公司向实现年产蛋氨酸30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步,蛋氨酸生产成本有望逐渐降低,进而提升公司产品竞争力。(2)另外,公司生物发酵项目按计划稳步推进,试生产负荷逐步提升。发酵类产品是公司未来营养品的发展亮点,上虞之前已经布局了部分产品,比如己糖酸、叶红素、辅酶Q10等,技术相对成熟;公司在黑龙江建发酵基地,进一步扩产辅酶Q10、己糖酸、山梨醇等,有利于产品品类的丰富、成本的降低,并为其他发酵类产品打下较好的基础。(3)公司之前的香精香料主要为芳樟醇、叶醇、柠檬醛等,与维生素产业链有很大协同,现在公司投建麦芽酚项目,有望以此为依托构建新的香精香料产品树。

公司是我国精细化工行业的优秀典范,建议重视成长基因及战略布局。

公司自成立到现在,始终坚定不移的走自主创新之路,每个发展阶段所布局的核心产品均是当时国内无法自给、生产难度超高、填补国内空白的品种。在长期的发展中,公司积累了化工行业最为宝贵的研发和工程化经验,带出了一支高效率、高产出、善于实战的化工研发队伍。公司的创新研发也获得了丰厚的回报,ROE水平始终处于大化工行业金字塔尖。对于产品的布局,公司一方面强调一体化,保证了供应链的稳定和低成本优势;另一方面,产品的多样化,让公司盈利能力也不依赖于单一品种,展现了化工平台型公司的独特优势。

投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为40.41、47.32、52.37亿元。

风险提示:项目建设不及预期;产品价格大幅下滑;下游需求大幅下滑;环保及生产风险。





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