事件：公司发布2020半年报，实现收入52.90亿元，同比+36.79%；实现归母净利润22.12亿元，同比+91.41%。单二季度实现收入26.71亿元，同比+31.47%，环比+1.95%；实现归母净利润13.11亿元，同比+103.21%，环比+45.44%。
寡头调控供需格局，维生素价格上行。
分产品来看，上半年公司营养品板块实现收入37.21亿元（同比+54.40%），毛利率+17.70pct至63.41%；香精香料板块实现收入10.53亿元（同比+22.95%），毛利率-2.65pct至56.76%；新材料板块实现收入3.11亿元（同比-21.92%），毛利率+15.71pct至42.74%。公司收入和业绩大幅增长的最主要原因为维生素A、维生素E、生物素等营养品量价齐升，另外，香精香料销量增加也对公司销售规模扩大形成正贡献。新冠疫情对动物营养品需求造成负面影响，我们认为在需求景气度下滑的背景下，营养品仍能逆市涨价，主要是因为维生素行业为寡头格局，巨头通过检修及调节产量等手段维持供需紧平衡，产品价格有所上行。据博亚和讯，2020Q2维生素A（50万IU/g）价格495元/kg，同比+35%、环比+35%；维生素E（50%）74元/kg，同比+58%、环比+24%；生物素（2%）270元/kg，同比+386%、环比+5%；蛋氨酸25元/kg，同比+32%、环比+20%。
继续保持高强度的资本开支，项目落地有序推进。
公司近几年在潍坊基地、黑龙江基地持续大规模投入，包括新建25万吨蛋氨酸项目、黑龙江生物发酵项目、2X2万吨营养品项目以及年产11000吨营养品及9000吨精细化学品项目，合计投资超过百亿，超高资本开支为未来公司的业绩增长奠定了扎实的基础。（1）据公告，报告期内，蛋氨酸二期项目年产10万吨生产线已投入试生产，标志着公司向实现年产蛋氨酸30万吨的发展目标又迈出了坚实的一步，蛋氨酸生产成本有望逐渐降低，进而提升公司产品竞争力。（2）另外，公司生物发酵项目按计划稳步推进，试生产负荷逐步提升。发酵类产品是公司未来营养品的发展亮点，上虞之前已经布局了部分产品，比如己糖酸、叶红素、辅酶Q10等，技术相对成熟；公司在黑龙江建发酵基地，进一步扩产辅酶Q10、己糖酸、山梨醇等，有利于产品品类的丰富、成本的降低，并为其他发酵类产品打下较好的基础。（3）公司之前的香精香料主要为芳樟醇、叶醇、柠檬醛等，与维生素产业链有很大协同，现在公司投建麦芽酚项目，有望以此为依托构建新的香精香料产品树。
公司是我国精细化工行业的优秀典范，建议重视成长基因及战略布局。
公司自成立到现在，始终坚定不移的走自主创新之路，每个发展阶段所布局的核心产品均是当时国内无法自给、生产难度超高、填补国内空白的品种。在长期的发展中，公司积累了化工行业最为宝贵的研发和工程化经验，带出了一支高效率、高产出、善于实战的化工研发队伍。公司的创新研发也获得了丰厚的回报，ROE水平始终处于大化工行业金字塔尖。对于产品的布局，公司一方面强调一体化，保证了供应链的稳定和低成本优势；另一方面，产品的多样化，让公司盈利能力也不依赖于单一品种，展现了化工平台型公司的独特优势。
投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为40.41、47.32、52.37亿元。
风险提示：项目建设不及预期；产品价格大幅下滑；下游需求大幅下滑；环保及生产风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
