上汽集团2020年中报业绩点评：业绩改善+底部估值，凸显投资性价比

20Q2业绩显著回升，20H1业绩符合预期

20H1营业收入2837.4亿元（同比-24.6%），其中20Q2营业收入1777.9亿元（同比+1.0%，环比+67.8%）；20H1归母净利润83.9亿元（同比-39.0%），其中20Q2归母净利润72.7亿元（同比+31.9%，环比+548.9%）。

收入降幅小于销量，产品结构优化提升ASP

20H1集团销量204.9万辆（同比-30.2%），同比降幅大于行业（国内乘用车销量同比-22.9%），但收入端表现优于集团销量水平。主要或因产品结构优化，ASP提升：上汽大众A+级以上车型销量占比达63%，ASP同比提升0.5万元至12.8万元；上汽通用中高端车型的销量比例超55%，ASP同比提升0.8万元至11.8万元。

毛利率小幅下滑，上汽通用业绩承压拖累投资收益，集团增加在手现金

收入下滑，规模效应减弱，20H1毛利率同比-1.6pct至12.4%。费用率方面，因车贷贴息不再计入销售费用，20H1期间费用率下降1.3pct至10.6%。20H1合资公司投资收益为40.5亿元（同比-66.5%），其中上汽大众贡献34.5亿元（同比-30.1%），上汽通用贡献8.9亿元（同比-74.9%）。20H1上汽通用业绩承压，归母净利率同比下滑5.1pct至2.7%，拉低集团的投资收益。为应对疫情的冲击，通过加强经营活动现金流管理、财务公司增加资金拆入和减少金融资产的配置，公司现金净增加386.7亿元（vs.19H1净减少25.6亿元），保证充足的在手现金。

维持盈利预测和“增持”评级：

考虑疫情影响逐步减弱、下半年新品上市，销量有望环比改善，业绩大概率触底回升，维持公司20E~22E归母净利润229/270/326亿元，对应EPS1.96/2.32/2.79元的预测。前期股价下探，悲观情绪逐步释放，当前公司PB估值位于底部，较高股息率使公司具备较高的投资性价比。中长期，公司实施自主品牌形象升级，加速在新能源汽车、海外市场、智能网联、共享出行等领域布局，未来有望形成新的增长点，并为估值修复提供支撑。

风险提示：1.疫情、刺激政策不及预期致需求复苏存不确定性；2.新品销量不及预期；3.汇率风险。

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