寒锐钴业：业绩符合预期，供需缺口推升钴价，公司业绩弹性大

业绩总结：公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入10.36亿元，同比增长约12%，实现归母净利润6197万元，同比增长为181%，其中Q2单季度的归母净利润为3922万元，环比增长了72%。

业绩符合预期，业绩同比大幅增长主要源于：1）电解铜销量同比增长75%，随着子公司刚果迈特铜生产线改造完成和寒锐金属2万吨电解铜项目投产，电解铜业务上半年收入为3.37亿元，同比增长64%，毛利润同比增加了2772万元，业务收入占比同比增加了10个百分点达到32.56%，由于LME铜价同比下降了10.6%，导致铜业务毛利率同比下降了6个百分点达到29.65%；2）钴价下跌以及高价钴库存的消耗导致钴产品成本同比下降12%，其中主要是钴盐收入为4.45亿元，同比增长19.8%，毛利更是由19年上半年亏损3300万元转正为盈利7051万元，毛利率为15.8%，钴粉产品收入为2.5亿元，同比下降了12.8%，毛利率为6.75%，同比增加了6个百分点，收入的下降我们认为主要是钴粉销售均价同比下降所致。

上游矿商缩减产能，下游需求回暖，未来将出现供需缺口，有望持续推升钴价。Katanga生产受到影响，嘉能可下调产量指引，Vale下调全年矿产目标，Ambatovy将暂停运营，受新冠疫情影响以及钴价下跌和民采矿规模的下降，2020年钴矿供给端有望缩减8%，同时受钴下游需求的回暖（新能源汽车动力电池与5G手机等消费电池拉动需求）共同作用，2020年对钴的需求缺口有望超过1万吨，供需缺口有望持续推升钴价。目前公司科卢韦齐的20000吨电解铜产能已经投产，随着2020年底5000吨电积钴产能的投产以及新冠疫情稳定后钴粉产能的释放，铜、钴产品量价齐升公司业绩极具弹性。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为22.7亿元、33.9亿元和38.3亿元，归母净利润分别为3.7亿元、6.56亿元和7.6亿元，对应PE分别为63倍、35倍和31倍，维持“持有”评级。

风险提示：钴价格大幅波动风险、新能源汽车销量不及预期风险、新增产能达产进度不及预期风险。

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