中铁装配20年半年报点评：2Q20收入重回高增，中铁入主拓宽成长空间

公司发布20年半年报，2Q20收入、扣非归母净利高增：

20年上半年，公司实现收入3.8亿，同增19%，归母净利2,337万，同减1.1%，扣非归母净利1,693万，同增28%；单2Q20收入3.0亿，同增73%，归母净利2,145万，同增39%，扣非归母净利1,886万，同增167%。2Q20疫情影响基本消除、江苏基地贡献致2Q20重回高增。

盈利能力有改善空间，两金周转继续提速，资产结构改善：

盈利能力承压。1H20公司综合毛利率26.4%，同减2.3pcts，其中装配式建筑项目业务（报告期收入占比74.4%）毛利率29.2%，同减4.0pcts；单2Q20综合毛利率23.9%，同减3.6pcts。毛利率承压推测主要源于项目结构变化及疫情影响。费用管控逐步收效（1H20期间费用率同比下降0.9pct至17.7%）、减值损失减少（两金周转提速贡献，减值损失占收入比例同比下降2.0pcts至1.8%），但政府补助明显减少（其他收益占收入比例同比下降2.0pcts至1.4%），致公司1H20归母净利率同减1.2pcts至6.2%（单2Q20归母净利率7.1%，同减1.8pcts，环增4.6pcts）。疫情影响基本消除，期待费用、两金管控进一步成效，盈利能力有回升空间。

两金周转继续提速，资产结构边际改善。截止1H20末，公司资产负债率47.2%，同比下降0.2pct，带息负债比率58.9%，同比下降4.3pcts。1H20应收账款、存货（含合同资产）周转天数分别为372、136天，分别同比大幅下降123、52天，两金周转继续提速。

中铁顺利入主大幅拓宽公司成长空间，维持“增持”评级：

中铁顺利入主，有助于进一步改善资产结构、降本增效，且有望成为中铁拓展装配式业务的平台，后续或有望明显受益资产注入、订单协同等。装配式建筑作为建筑业未来变革重要方向之一，行业中长期具备成长性，公司后续发展空间广阔。公司前期更名（由恒通科技更名为中铁装配）、更换总经理等显示中铁入主后公司正有条不紊进行内部调整，以匹配后续公司经营策略/模式变化。2Q20公司收入增幅略超预期，小幅上调公司20-22年归母净利预测至0.79/0.98/1.28亿（前值为0.77/0.91/1.14亿），YoY分别为17%/25%/30%，现价对应20年PE63x，维持“增持”评级。

风险提示：与中铁业务协同低于预期、原材料价格大幅波动、政策风险

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