宇通客车：客车龙头静待业绩反转_股票频道

事项：公司公布2020年半年报， 1H20实现营业收入76.1亿元，同比-39.2%；归母净利润0.6亿元，同比-90.8%；扣非净亏损为1.69亿元， 2019年同期净利润为5.22亿元，每股收益0.03元，每股净资产6.49元。

平安观点：

规模缩小导致单车净利润下滑。 2020上半年实现收入 76.1亿元，同比 -39.2%。其中 2Q 收入 48.0亿元，同比-37.4%，扣非净利润 0.3亿元（同比-89.3%），大中客车销量为 8000台左右，同比-37%，毛利率 18.5%，同比-3.6个百分点，我们认为主要是销量降低引起的单车折旧增加导致，但是环比提高 2.6个百分点。 2Q 单车净利润 2.1万元（同期 2.5万元）。上半年公司发生研发支出 6.32亿元，主要投向为 T7高端商务车、轻量化整车、自动驾驶产品。

公交车市场格局仍存在不稳定性。 2020上半年 6米以上新能源客车行业销量 19381台（同比-34.5%），其中公司上半年新能源客车销量 4041辆（同比-53.8%），市场份额下降至 20.9%。 2020上半年比亚迪客车市占率大幅提高， 2019年福田表现较好。由于公交车的政府采购属性，国内公交市场格局仍然存在一定的不稳定性，影响宇通市场份额的持续提升。

客车龙头静待业绩反转、海外市场 2021年焕发青春。预计疫情将影响旅游+通勤客车销量，而新能源公交车随补贴政策托底，下半年有望继续复苏。新能源客车出口占据先发优势，单车盈利能力强，期待 2020-2021年欧洲大单落地，打开未来成长空间。

盈利预测与投资建议： 2020年行业补贴政策托底，竞争格局改善将助力龙头份额回归，新能源出口 2021年有望突破欧洲市场。由于疫情影响，调整业绩预测，预计 2020年-2022年每股收益依次为 0.84、 1.05、 1.13元（原有业绩预测为 0.87、 1.12、 1.22元），维持“推荐”评级。

风险提示： 1）新能源客车销量低于预期：部分地区公交车需求放缓，新能源客车行业销量下滑，客车行业整体承压； 2）新能源技术研发不及预期，目前公司凭借领先的新能源技术，有望在补贴退坡后提升市占率，若其他公司加大研发力度，取得技术突破，可能威胁公司行业地位； 3）公司海外市场推进不及预期：如果海外市场受宏观经济等因素影响，导致公司客车出口量下滑，可能影响公司整体利润和销量。