山西汾酒：青花增长改善，看好产品结构优化_股票频道

事件：山西汾酒发布半年报：报告期内，公司实现营业收入68.99亿元，同比增长7.8%，归母净利润16.05亿元，同比增长33.05%。其中二季度营业收入27.60亿元，同比增长18.44%，归母净利润3.80亿元，同比增长16.11%。投资要点：n青花和巴拿马增长可观，中高端产品占比提升2020H1青花汾酒收入同比增长30%以上，收入占比接近30%；玻汾收入增长15%-20%，收入占比约30%；腰部产品重点推巴拿马，收入增速20%多。系列酒和竹叶青实现收入5.68亿元，公司致力于将竹叶青打造成另一个增长极，全面打造“健康国酒”新品类，竹叶青收入同比增长30%以上，“双轮驱动”战略效果明显。n税金及附加同比降低，净利率提高2020年中报公司毛利率71.70%，同比略提高，净利率23.42%，同比提高3.58个百分点。净利率提高主要是因为税金及附加和销售费用率的降低，2020年中报公司税金及附加同比降低2.67个百分点，销售费用率同比降低1.46个百分点，管理费用率同比提高1.23个百分点，主要系职工薪酬提高。n省外拓展更进一步中报经销商数量为2679家，报告期内增加190家，主要为汾酒省外经销商增加及竹叶青酒经销商增加。渠道建设方面，强化终端建设和团购聚焦，全国市场可控终端网点数量突破80万家。2020H1营收省外占比54.18%，其中2019年末省外占比50.75%，省外拓展进程可观。n市场布局方面，省内稳中有增、环山西较快增长，远方市场大大提速，其中长三角、珠三角核心市场业绩实现大幅度增长。n盈利预测和投资评级：随着人均收入水平的提高和中产富有阶层的扩大，饮酒文化讲究“喝少喝好”，未来白酒行业向中高端、品牌名酒集中是趋势。看好汾酒的品牌力和清香型产品的差异化竞争优势，期待青花、巴拿马持续发力。同时看好公司股权激励计划实施带来的经营改善，预计公司2020-2022年归母净利润分别为人民币24.55/29.73/36.38亿元，对应的PE分别为63.12/52.12/42.59倍，首次覆盖，给予买入评级。风险提示：食品安全问题；经济发展不达预期；公司经营不达预期。