扬农化工：中化作物业绩大幅增长，公司扣非利润超预期_股票频道

优嘉、优士公司业绩符合预期，中化作物业绩大幅增长：公司二季度实现收入27.6亿元，同比增长9.7%，环比下滑12.6%；二季度实现归母净利润3.8亿元，同比降低5.9%，环比下滑14.6%，单季度毛利率为26.2%，环比小幅下降1.3个百分点。上半年公司中化作物实现净利润3.0亿元，大幅超过去年全年业绩，是公司上半年扣非净利润大幅增长的最重要原因。同时全资子公司优士化学、优嘉公司分别收入12.9亿元与12.6亿元，同比增加7.1%与14.8%；净利润分别为3.1亿元与2.4亿元，同比下滑12.7%与0.3%。2020年上半年，公司杀虫剂业务营业收入17.5亿元，同比分别下降3.3%，除草剂业务收入13.1亿元，同比增长104.1%。杀虫剂业务的产销量虽然分别增加20.1%与23.5%，但受到新冠疫情影响需求、农产品价格大幅波动、经济作物滞销严重等多重因素的挑战，产品平均单价下滑18.2%致使营收同比下降，其中功夫菊酯上半年原药市场平均价格同比下降38.6%至21.5万元；报告期内，虽然除草剂单价同比下跌6.8%，但销量同比增速为34.6%，销量增量主要由中化作物子公司沈阳科创与南通科技贡献，因此公司除草剂业务收入大幅增长。

优嘉三到五期项目进一步巩固菊酯核心护城河，同时实现产品种类的扩张：公司正在进行的优嘉三期项目包括两个部分，一是搬迁优士化学除草甘膦外的项目，我们预计2021年将完成；二是建设2000吨丙环唑，1000吨苯醚甲环唑，300吨苯磺隆，200吨氟啶脲等产品线，预计今年三季度投产，优嘉三期将成为公司未来两年最重要的业绩增长点。未来优嘉四期将新建3800吨的联苯菊酯，同时公司今年4月28日披露优嘉五期将计划投资23.3亿元，投资建设8510吨/年杀虫剂、6000吨/年除草剂、6000吨/年杀菌剂和500吨/年增效剂项目，未来公司将通过优嘉三至五期项目进一步扩大菊酯类农药产能优势，同时布局其他杀虫、杀菌剂品种，实现产品品类扩张的同时，提高了公司盈利能力。

完成中化集团内部农化资产整合，未来有望受益于两化整合：公司成功收购中化作物与沈阳农研院100%股权，构建“研-产-销”一体化生态，公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道，构筑多元化驱动力，迈出国际型农药企业转型的重要一步。2020年年初，先正达集团获得扬农集团39.9%股份、安道麦74.0%股份、荃银高科第一大股份中化现代农业100%股份、港股中化化肥52.7%股份、先正达股份公司100%股份的划转，获得中国化工和中化集团的农业产业资源，公司未来将成为“中化+中国化工”体系内农药业务和管理的一体化平台，同时将加大与集团内先正达、安道麦等国际农药巨头的合作，提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。

盈利预测与评级。我们预计公司2020-2022年EPS分别为4.33元、5.11元、5.83元，对应PE分别为22X、18X和16X，维持“买入”的评级。

风险提示：菊酯价格大幅下滑的风险；新项目投产不及预期。