业绩简述：2020H1珀莱雅实现营收13.8亿元/+4.3%；归母净利1.79亿元/+3.1%，归母扣非净利1.82亿元/+6.9%；经营性现金流净额3656万元，同比去年由负转正。2020Q2单季收入7.76亿元/+13.2%，归母净利1.01亿元/+22.9%，扣非归母净利0.99亿元/+24.4%。
线上大幅增长，新品牌放量，推动收入逆势高增。公司优秀线上运营能力得到持续验证：2020H1线上渠道同比增长43.9%至8.78亿元（淘数据显示同期化妆品行业销售额增速36%左右），占总营收的比重大幅提升17.5pcts至63.6%；其中直营收入4.64亿元/+61%，分销收入4.15亿元/+29%。受新冠疫情影响，2020H1线下渠道同比下降29.7%至5.04亿元，占比降至36.5%。新品牌放量增长：主品牌珀莱雅因线下占比较高营收同比下滑3.66%至11.31亿元；其他品牌（优资莱、韩雅、印彩巴哈、优妮蜜、彩棠、宝弘、圣歌兰）放量明显，增速达64.32%，占比18.14%/+6.64pcts。彩妆取得重大进展，看好印彩巴哈及彩棠持续高增：美容类（彩妆）营收大增251.76%至1.37亿元，占比大幅提升6.98pcts至9.92%；根据用户说数据，印彩巴哈位列天猫面部彩妆品类TOP20，彩棠自下半年发力营销后获较高市场认可度；此外公司彩妆工厂已于上半年投产，彩妆品类已实现实质性突破。
销售费率大幅优化，凸显公司精准营销投放能力。销售费用率33.0%，大幅下降6.4pcts，除受新收入准则调整运费3965万元至主营业务成本影响销售费用率下降2.86pcts外，公司自身经营效率提升推动销售费用率大幅优化3.54pcts；上半年受疫情影响，线上营销竞争较为激烈，公司在保证收入高增的前提下，实现销售费用率的大幅优化，凸显公司精准营销投放能力。2020H1毛利率59.9%/-5.9pcts，主要系收入准则变更影响及毛利较低的跨境品牌业务（毛利率20.72%）占比增加，此外毛利率水平基本稳定；管理费用率7.24%/+0.5pct，增加主要系职工薪酬及劳务费、折旧、摊销等费用增加；贷款利息减少导致财务费用率-0.53%/-0.1pct；研发费用率增加0.1pct至2.3%，主要系积极开拓新品，研发投入增加；整体归母净利率12.9%/-0.1pct。
短期受疫情影响较小，主品牌形象的升级+品类布局的完善+新品牌高增，助推向国货龙头迈进，中报数据验证公司步入转型突破之年。2020年以来新上市红宝石精华、双抗精华、时光鱼子精华几款大单品，销售情况出色，产品毛利率较高且具备持续迭代升级潜质；4月宣布与蔡徐坤合作，签约孙俪为形象代言人，品牌形象持续升级。印彩巴哈彩妆高速增长，彩棠品牌高举高打，已收获较高市场认可度。主品牌形象升级，新品牌高增，彩妆品类获重大进展，短期看好印彩巴哈及彩棠持续高增及主品牌新品持续放量，中长期有望不断拓展品牌及品类，实现稳定高速增长，逐步成长为未来国货龙头。
投资建议：品牌升级+彩妆大增，公司已入转型突破之年。买入-A投资评级。公司线上销售为主，受疫情影响较小，且近年来主品牌持续升级，品类完善有望贡献较大增量。预计公司2020-22年的营收增速27%/31%/29%；净利润增速21%/40%/31%，6个月目标价为220元，对应P/E为94x。
风险提示：新冠疫情持续恶化，经销商管理风险，渠道结构风险，新项目孵化风险。
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