事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收31.76亿元，同比+25.55%；基于参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响，归母净利润3.63亿元，同比-27%；如不考虑上述计提，则归母净利润为8.16亿元，同比+63%，业绩表现亮眼。
动力电池受益海外高增长，TWS、电子烟、电动工具等消费电池表现较好。
（1）消费电池业务上半年实现营收18.2亿元，同比+7%。锂原电池在智能电表、共享单车的需求稳中有增。小型锂离子电池方面，TWS的豆式电池新产能推进，开发重点客户，电子烟方面也具备竞争力。三元圆柱电池应用于电动工具、电动两轮车，市场空间较大，均进入国际和国内一流客户体系，有望高速增长。（2）动力电池业务实现营收13.6亿元，同比+63%，主要由于软包三元电池海外销售快速增长，长期增长空间较大。软包三元电池产能释放贡献业绩，7月获华晨宝马的供应商定点；磷酸铁锂产能释放对业绩贡献较大，商用车大客户取得进展。另外，储能领域中标“中国移动磷酸铁锂电池集中采购”等项目。
分产品来看，锂离子电池实现营收25.3亿元，同比+35%，毛利率24%，同比+4pcts；锂原电池实现营收6.5亿元，同比-1.4%，毛利率42%，同比+1.7pcts。境外营收15.5亿元，同比+142%；毛利率30%，同比+2pcts，海外业务增速较快。
定增扩产，持续研发，技术和产能优势凸显。公司上半年研发投入2.75亿元，同比+32%。公司非公开发行A股已获受理，拟募资总额25亿元，将用于投资“面向TWS应用的豆式锂离子电池项目”、“面向胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目”、“三元方形动力电池量产研究及测试中心项目”，公司竞争力有望进一步提升，新产能落地将持续贡献业绩。
维持“买入”评级：我们维持盈利预测，预计公司20-22年归母净利润分别为21.85/30.81/41.72亿元，对应20-22年EPS为1.19/1.67/2.27元，对应PE为44/31/23X。消费和动力电池齐头并进，TWS电池不断放量，思摩尔国际高成长，电动两轮车与动力电池空间大，维持“买入”评级。
风险提示：对外贸易风险，汇率波动风险，国内新能源汽车补贴变动的风险，上游原材料（如锂、钴等）价格波动较大的风险。
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