事件概述
公司发布 2020 年中报，营业收入 35.9 亿元、同比+34.2%； 归母净利润 10.3 亿元、 同比+37.3%；年化 ROE 为 8.6%，同 比增 1.2 个百分点。 分析判断: 上半年经纪、投行、利息、自营收入对业绩增长均为正贡 献，资产管理业务收入同比下滑。 公司区位优势明显，依托 优质客户资源，注册制大环境下投行业务与财富管理业务均 有较大潜力； 公司机制灵活，与互联网平台合作基础较好， 有望受益行业与第三方平台合作引流新政。公司 7 月单月专 项合并口径净利润 1.4 亿元，同比增长 198%，显著好于上半 年增速。
科技赋能财富管理转型， 经纪业务市场份额稳定
公司积极探索和试点线上线下融合的新客拓展模式，线上赋能 线下，线下营销转化。加强与同花顺等传统渠道合作的同时， 积极在 PC 公版、公众号矩阵、短视频等领域进行新的拓展。 报告期内，公司经纪业务客户数量同比增长 6%，代理买卖业 务成交量（A 股+基金） 20,030 亿元，同比增长 11%。 20H1 代 理买卖证券业务净收入 6.4 亿元， 市场份额 1.22%， 2018 年以 来公司该项收入平均市场份额 1.28%，较 2013-2015 年 1.02% 的市场份额提升 25%；经过一轮市场周期洗礼公司份额已经在 目前水平上站稳脚跟， 公司机制灵活， 与互联网渠道合作基础 较好， 未来有望受益行业与第三方平台网络空间导流的监管新 政。
投行业务收入同比增 89%， IPO 与债券承销业务突 出；资管业务收入下滑 上半年投行业务收入 4.5 亿元，同比+89%，其中 IPO 项目共完 成 3 单，承销家数排名行业第 12 位，募集资金总额 20.45 亿元，市场份额 1.59%。核心债券承销方面，上半年公司完成 承销金额 325 亿元，全国市场份额 1.26%。其中企业债、公司 债在苏州市场继续维持领先地位，市场份额第一，在江苏市场 也保持竞争优势，市场占比 12.54%；新三板业务在挂牌精选 层业务方面公司保持行业领先。 资管业务规模与收入继续下滑，报告期资产管理业务实现收入 0.74 亿元，同比下降 14%。截至报告期末，公司受托管理总规 模为 818 亿元，同比下降 35%， 规模下降主要原因是持续压缩 待整改产品规模。
利息净收入与投资收益大幅提升 20H1 利息净收入 2.52 亿元，同比增加 22%。截至报告期末 公司融出资金余额为 130.9 亿元，较一季度末增 15%，买入 返售余额为 74.9 亿元， 较一季度末降 2%。 受益一季度配股 融资，公司债券规模下降。 证券自营业务实现投资收益（投资净收益+公允价值变动-联 营与合营企业投资收益） 12.77 亿元，同比+29.4%，与去年 同期相比，投资规模与投资收益率均有所提升。 投资建议 公司扎根苏州，深耕长三角， 依托优质客户资源， 在注册制 背景下投行业务与财富管理业务机会显著。公司机制灵活， 与互联网平台合作基础较好， 有望受益监管对于行业与互联 网平台导流新政，未来公司将持续受益于市场交投活跃度提 升及注册制带来的红利。 我们预测公司 2020、 2021、 2022 年实现归母净利润14.15亿元、 17.95亿元、 21.29亿元， 每股收益0.36、 0.46、 0.55。 首次覆盖给予“增持”投资 评级。
风险提示
1） 外围市场大幅波动，海外分部经营风险； 2） 权益市场大幅下跌，券商股票质押业务风险与证券投资 业务风险； 3） 注册制下投行责任加大，投行业务尽责及合规风险； 4） 交易量大幅萎缩，资本市场改革低于预期的风险。
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