事件：2020年上半年公司实现营业收入63.73亿元，同比减少3.2%；归母净利润6.58亿元，同比增长10.68%；扣非归母净利润6.03亿元，同比增长4.79%；加权平均ROE同比提高0.31pct，至5.8%。n业绩同增10.68%，天然气批发贡献主增长。综合毛利率达22.48%，同升2.09pct；分业务来看，1）管道燃气营收39.20亿元，同减3.07%，毛利率同升0.94pct至21.81%；2）天然气批发营收5.23亿元，同增134.47%，毛利率同升29.58pct至32.72%；3）石油气批发营收6.22亿元，同减40.92%，毛利率同降11.23pct至-10.32%；4）瓶装石油气营收2.38亿元，同减1.55%，毛利率同降2.48pct至37.14%；5）燃气工程及材料营收7.80亿元，同减15.77%，毛利率同升4.15pct至40.20%。n20H1电厂售气量同增19.06%，天然气批发气量高增212.54%。20H1公司天然气销售量16.53亿方，同增17.48%。其中，管道天然气14.12亿方，同增6.16%；天然气批发2.42亿方，同增212.54%。1）深圳地区，管道天然气售气量8.84亿方，同增0.80%，其中电厂天然气销售量为3.81亿方，同增19.06%（考虑唯美电厂并购加回抵扣销量，实际电厂售气量增长近50%）。2）非深圳地区，管道天然气销售5.27亿方，同增16.46%。n疫情影响减弱，20Q2业绩增速环比上升32.7pct。Q2单季归母净利润4.41亿元，同增23.79%，环比Q1归母净利润增速-8.91%提升32.7pct。n期间费用率上升1.62pct至12.59%。2020H1期间费用率上升1.62pct至12.59%。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别上升1.23pct、上升0.26pct、上升0.07pct、上升0.12pct至8.31%、2.65%、1.3%、1.63%。n经营活动净现金流同增26.74%。2020H1，1）经营活动现金流净额8.7亿元，同增26.74%；2）投资活动现金流净额-0.28亿元，同增92.11%；3）筹资活动现金流净额0.11亿元，同增102.36%。n海气供应能力占比近半，显著降低成本促量利齐升，业绩弹性近50%。年周转量10亿m3的LNG接收站已于19年8月顺利试投产，保守测算接收站满产情况下气源成本为1.71元/m3，电厂毛利率提升8.6pct达到行业平均水平，大幅提升电厂发电积极性。而用气成本下降幅度更大，预计电厂毛差（含税）从0.18元/m3增至0.39元/m3。LNG贸易批发业务价差（不含税）高达1.07元/m3，预计可新增净利润3.21亿元。综合考虑电厂&贸易业务带来的量利齐升，合计贡献净利润5.03亿元，占19年公司归母净利润的47.54%，业绩弹性显著。n盈利预测：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.58、0.66元，对应18、14、12倍PE，维持“买入”评级。n风险提示：LNG/LPG/管道天然气价格波动风险，下游客户售气量不达预期，项目投产不达预期，汇率波动风险
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