深信服：Q2营收同增23.8%，合同负债增长表现亮眼

事件：公司发布2020年半年报，报告期内实现营收17.44亿元同增11.91%，实现归属于上市公司股东的净利润-1.26亿元同降288%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1.78亿元同降1317%，实现经营活动产生的现金流量净额-1.22亿元。

同口径下营收同增16.37%，分季度看，公司Q2实现营收11.35亿元同增23.8%，继Q1同降5.1%之后恢复正增长。Q2三项费用率与去年基本持平，相比Q1改善明显。期末合同负债4.04亿元相比Q1的1.53亿元增长明显，超过去年全年3.96亿元水平，对后期展望指引乐观。由于采用新的收入确认准则，原本可以在报告期确认的收入须递延至报告期后确认部分约为6976万元，同口径下公司上半年实现营收18.14亿元同增16.37%。综合毛利率由去年同期的71.57%下降为68.80%，销售费用率、管理费用率、研发费用率由去年同期的44%、5.1%、32.1%上升为44.5%、7.2%、36.6%，主要受营收增速下降及股份支付增加所致。

分业务看，上半年信息安全业务实现收入11.17亿元同增14.42%，云计算业务实现收入4.80亿元同增21.08%，以企业级无线为主的基础网络和物联网业务实现收入1.47亿元同降20.83%。

需求导向拓展行业市场，长期成长空间广阔公司在行业内领先的渠道网络的基础上，2020年将加大政府、教育、医疗、金融和大型企业等行业市场投入，将“产品导向”销售模式逐步调整为“需求导向”销售模式，坚定不移拓展行业中高端市场，形成商业企业市场和行业市场的广泛覆盖。公司安全业务在政策驱动下行业整体景气度提升，云业务在整个私有云解决方案市场尚处在成长早期，募投资金将进一步加强云和安全领域的核心优势。公司基因优秀能够不断挑战自身业务边界，未来持续成长值得期待。

投资建议：维持公司2020-2022年EPS分别为2.40、3.44、4.16元/股，维持“买入”评级。

风险提示：超融合市场竞争加剧，新产品推广不达预期，下游开支缩减。

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