比音勒芬2020年中报点评：Q2恢复正增长，高端定位保障利润空间

Q2业绩恢复增长，利润率影响可控。

2020上半年，公司收入7.66亿元，-9.36%，Q1/Q2分别同比-22.34%/+7.03%，Q2收入恢复正增长；净利润1.61亿元，-7.26%，Q1/Q2同比-25.27%/+45.92%，利润恢复正增长。毛利率64.85%，-2.61%，Q1/Q2毛利率分别同比-3.70%/-2.63%，Q2收入降幅环比收窄；净利率为21.04%，同增0.48%，Q1/Q2净利率分别同比-1.04%/+4.28%，Q2利润恢复正增长。销售/管理/财务/研发费用率同比-1.11/-1.14/-0.10/+0.31p.p.。疫情期间公司的库存周转天数增加46天至446天，但绝大部分库存的库龄均在两年以内，将通过奥莱店以4~6折清理，仍有一定的利润空间。

疫情期间升级线下渠道，线上会员系统显优势。

线下方面，公司主要通过优化店铺位置、增加奥莱店、数字化赋能的方式升级渠道结构与消费者购物体验，为经济复苏后的快速增长蓄力。线上方面，公司的会员体系显出优势。2020年2月，公司通过四场8天微信会员商城小程序+直播带货，线上门店销售业绩突破3000万元，会员转化成交率达40%，其中新客销售占比超四成，直播带货成效显著。2020年“618电商季”期间线上销售业绩同比上涨超10倍，坚定公司布局新零售的信心。

风险提示。

1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行；2.新品牌发展不及预期；3.存货跌价准备计提比例大幅提升；4.市场的系统性风险。

投资建议：疫后复苏趋势向好，高端定位保障利润空间。

疫情影响下，公司存货处理对利润影响可控，而长期开店空间仍较大。考虑疫情折扣影响，我们下调盈利预测，预计公司20-22年净利润增长0.9%/34.6%/20.6%，EPS分别为0.78/1.05/1.27元，合理估值区间21-22元（21年PE20x-21x），维持“增持”评级。

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