事件:公司发布半年报,2020H1实现营收47.61亿元,同比减少1.60%;实现归母净利润4.65亿元,同比减少1.44%;扣非后同比减少9.42%至3.87亿元。Q2营收同比增长7.85%至26.78亿元,归母净利润同比增长10.15%至2.34亿元,扣非后同比增长9.46%至2.13亿元。
点评:
Q2业绩回暖明显,线上渠道持续突破。
1)传统业务:我们测算传统业务受疫情影响,上半年营收同比下滑接近10%(剔除安硕影响),但二季度环比改善明显。从分产品毛利率看,书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别同比变动+5.42/+1.72/-0.46pct,预计带动净利率同比提升2pct以上。6月文化办公用品增速环比回升,预计随着秋季学校陆续开学,传统业务增速有望修复。
2)科力普:Q1受疫情影响物流受限,2020H1营收同比增长6.63%至16.0亿元,增速有所放缓,预计下半年将有所恢复。但科力普上半年实现净利润0.4亿元,净利率同比提升0.6pct至2.5%,盈利能力继续稳步提升。目前科力普在全国已投入6个中心仓,增强客户服务能力,并成功入围入围华润集团、宝武集团等采购项目以及上线MRO商城,新客户&新品放量将有力支撑业绩增长。
3)零售大店:2020H1营收同比增长1.83%至2.35亿元,而利润则受疫情影响,亏损3888万元。其中,九木杂物社得益于货品结构调整(盲盒SKU占比超20%)&单店运营质量提升,营收同比增长19.06%至1.96亿元,门店数较年初新增34家至295家(直营180家,加盟115家),随单店模型跑通,开店有望提速。
投资建议:考虑估值切换上调目标价,预计2020-2022年EPS分别为1.28、1.59、1.96元,对应PE分别为50.98X、41.20X、33.35X,维持买入评级。
风险提示:疫情反复;新品不及预期;新业务盈利能力提升不及预期。