1.事件科顺股份发布2020年半年报。2020年上半年实现营业收入26.59亿元，同比增长34.70%；实现归母净利润2.90亿元，同比增长74.67%；实现扣非归母净利润3.05亿元，同比增长90.63%。经营性现金流净额-3.31亿元，同比增长13.13%。
2.我们的分析和判断（一）Q2收入及利润增长超预期，毛利率大幅提升2020Q2公司实现营业收入18.5亿元，同比增长39.72%；实现归母净利润2.61亿元，同比增长110.06%；实现扣非后归母净利润2.58亿元，同比增长112.02%。新冠肺炎疫情得到有效控制之后，二季度复工复产顺利进行，公司下游需求得到恢复性增长，导致二季度收入及净利润增速超预期。
分产品来看，公司上半年防水卷材营业收入16.22亿，同比增长13.43%；防水涂料营业收入5.20亿，同比增长71.26%；防水工程施工营业收入4.81亿，同比增长28.14%。因沥青价格下降导致原材料成本下降，防水材料毛利率大幅提升8个百分点至41.84%。
（二）费用率降低，现金流好转公司2020年H2期间费用率20.55%，同比降低0.61个百分点，其中销售费用率12.15%，小幅下降0.3个百分点；管理费用率7.93%，小幅提升0.08个百分点；财务费用率0.47%，下降0.15个百分点，主要源自利息收入增加。
公司经营性净现金流为-3.31亿，较去年同期-3.81亿略有好转。主要原因在于原材料收购价格下降。公司拟向特定对象发行股票3000万股，募集2.9亿用于补充流动资金。预计公司资金实力将得到增长，为后续经营规模增长提供动能。（三）行业集中度以及公司市占率有望持续提升2020年上半年防水行业主营业务收入2,000万元以上规模的企业主营业务收入456.17亿元，比上年同期降低0.2%;规模以上企业的利润总额33.12亿元，比去年同期增长19.06%。
公司业绩增速大幅超越行业增速。2020年H2公司营收占规模以上防水企业营收的5.83%，较2019年的4.70提升1.13个百分点。随着下游地产商集中度提升以及精装率提高，预计行业集中度提升趋势不变，公司作为行业综合实力前三强的企业，八大生产基地布局合理，福建、德州在建生产基地将助力公司产能提升，公司市占率有望继续提升。
3.投资建议预计公司2020-22年归母净利润5.90/7.36/9.25亿，同比增长61.90%/24.74%/25.62%，EPS为0.97/1.21/1.51元，对应当前股价PE为30.28/24.27/19.32倍。与可比公司相比，估值相对偏低，维持“推荐”评级。
4.风险提示下游需求不达预期风险，原材料价格波动风险。
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